问道者 杜一用

年报季落幕，世界500强厦门国贸控股的嫡系成员都交齐了年报。挺令人意外，国贸控股旗下的五家上市公司都“歉收”了，个别成员的下降幅度甚至已经不是用“膝盖斩”可以形容。作为承载厦门制造业“全村的希望”，厦门这家7000亿营收的国企日子也不好过了。

2022年厦门海翼集团划入国贸控股，国贸控股从此拥有了五家上市公司，即A股的厦门国贸、厦门信达、厦工股份、中红医疗，以及港股的正通汽车。这五家上市公司在过去一年里交出的成绩单，他们自己应该也不会感到满意。

整个国贸控股的顶梁柱厦门国贸，全年营收4682亿，下降大约10%；净利润19亿，下降了46%。按照厦门国贸的解释，净利润大幅下滑主要是公司逐步退出了房地产行业，报告期内地产收入大幅下降，同时供应链管理业务中部分品种出现了亏损。比如金属及金属矿产营收下降了12%，农林牧渔下降了8%。

厦门国贸的主营有三大块，供应链管理、健康科技和其他，其中供应链管理营收占比99.37%。国贸控股由1995年组建的厦门商贸国有资产投资公司脱胎而来，也就是说，这家以贸易起家的厦门国企，历经近40年的滚动发展，现在离开供应链还是运转不了。供应链管理的毛利率仅为1.31%，健康科技的毛利率虽然可以达到将近25%，但对厦门国贸的贡献度基本上微不足道。

好在，厦门国贸只是撑起了整个国贸控股的半壁江山。国贸控股的主营有五大类，供应链、先进制造、城市建设运营、消费与健康，以及金融服务。有专业人士说，供应链管理的本质就是影子银行。要把厦门三大国企主营的供应链与其它业务板块清晰分开很难，把大宗商品卖给下游企业，同时为他们配套相应的金融服务，这样营收就变成了双份。

厦门国贸主营供应链，厦门信达就有先进制造的影子。厦门信达主营卖车、有色金属供应链和LED封装。不过，在厦门信达的营收中，贸易仍然占绝对的大头，占比超过99%，其他产业占比不到1%。2023年贸易收入下降24%，直接导致公司营收也下降了将近24%，而净利润更是下降了12倍，扣非净利润出现了12亿元的亏损。

厦工股份一度是厦门制造业的典型，辉煌时期出现在还没并入国贸控股之前。2010年厦工股份净利润一度超过6亿，2013年之后便转入了一年亏损一年盈利的保壳状态，仅2016年一年就亏损了26亿。2023年营收仅有8亿多，下降了18%，净利润下降184%，出现了2亿多元的亏损。

中红医疗是国贸控股消费与健康业务板块的代表。中红医疗主营高端医用手套的研发、生产和销售，母公司中红普林集团的另一项主营是食品与消费。在国贸控股中，中红医疗也是先进制造的优秀代表，它是中国医疗器械50强、国家高新技术企业和世界一流专精特新示范企业。

然而，这家优秀制造企业在2023年同样表现不佳，营收虽然增长了33%，达到21亿，但净利润下滑了295%，出现了1.31亿元的亏损。中红医疗曾经在2020和2021两年里受益于新冠疫情爆发，以不到100亿元的营收大赚了将近50亿元。抗疫结束后，中红医疗从营收到利润便持续下降，去年下降幅度更是高达295%，出现了1.3亿元的亏损。

正通汽车主营卖车，与厦门信达在业务上还有重叠的地方，2023年是典型的增收不增利，营收241亿，增长6.7%，净利润下降了两倍多，亏损了将近9个亿。

厦门国贸控股的五家上市公司，或者营收利润双双下滑，或者增收不增利赔本赚了个吆喝。没有上市的资产，对国贸控股来说，同样难言乐观。

天马微电子被寄予了厦门先进制造“全村的希望”，国贸控股是承接天马微电子落地的核心主体。2020年厦门天马与国贸控股等地方国企合资投建第6代柔性AMOLED生产线，这是厦门投资的最大单体高科技制造项目，总投资480亿元。国贸控股出资121亿元，拥有项目45%股权，成为项目最大股东，剩下项目股份由厦门金圆集团、厦门天马，以及象屿集团等厦门国企根据出资比例对应分配。

2022年厦门再次上马天马微电子第8.6代新型显示面板生产线，国贸控股再次出资90亿元持有项目45.5%股份，继续成为项目最大股东。国贸控股两次参与投资天马微电子，不把由银行贷款补齐的投资缺口计算在内，实际出资差不多已经是厦门国贸上市以来的利润总和。然而，这个“全村的希望”却并不被看好。

夸克显示的观点认为，厦门8.6代新型显示面板生产线属于预期过剩的投资项目，它最直接的威胁就是京东方在福州的8.5代线。除此之外，厦门8.6代线在地域市场中争夺车载显示、IT显示和工业品显示三大应用市场，还要面临群创和友达都是这个市场强劲对手的竞争。

2019年京东方董事长陈炎顺在接受媒体采访时就表示，未来京东方将停止对LCD产线的投资，更多聚焦OLED以及新兴的Mini LED和Micro LED等领域。在深耕显示产业并取得全球领先地位后，京东方将基于显示与传感技术优势开拓物联网新赛道，发展新的业务。

京东方从2011年起渐入佳境，此后至今常年保持盈利状态，2017和2022两年甚至赚了150亿。相形之下，深天马表现不容乐观，2023年亏了将近21亿后，今年第一季度又亏了3亿。

投资天马微电子是福是祸，入局者冷暖自知。