中国外部环境的前景比我们一年前预期的更显示新的变化，这导致下调了长期增长预测。 但我们不认为发达国家会出现戏剧性的脱钩，我们继续预测未来几十年将出现显 著增长。正如我们所料，中国经济继续改革开放。但外部环境比我们想象的变化更快，部分原因是美国正试图与中国脱钩并与之抗衡，而拜登政府可能未必暗示总体上 一个更为软化的立场。其他国家也采取了一些措施来实现脱钩，未来还会有更多的举措。然而，在我们看来，戏剧性的脱钩仍然不太可能。大多数发达国家的政府都希望与中国保持接触。此外，尽管美中关系急剧变化，但许多美国跨国公司仍热衷于与中国打交道，并在增加在华业务。总总而言之，尽管我们下调了长期增长预期，但中国经济仍相对强劲，2020-2030年 的平均增长率为4.5%，使中国有望在2030年超过美国。

也就是说，我们的预测表明，以市场汇率计算，到2040年，人均GDP仍将不到美国的三分之一。如果美国与中国大幅脱钩，而其他发达国家只在一定程度上做到这一点，那么中国的 趋势增长率到2040年将每年下降0.4个百分点，这意味着届时中国的经济规模将缩小8%。 如果其他发达国家加入美国，影响将大得多。在更为乐观的情况下，全球化将继续下去，使中国和发达国家从国际贸易、专业化和技术与专业知识的互相交流中获益更多。

一年前，当我们讨论中国的长期前景时，我们期望中国继续进行改革开放，但我们认为“外部条件”是关键的未知因素，因为中国与发达国家的经济互动非常重要。在我们的基础上，我们预期未来十年的外部环境会比过去差，但不会太大。随着发达国家与中国略微脱钩，2020-2029年的趋势增长率平均为5.2%，到2040年逐渐降至2.8%。美国(可能还有 其他发达国家)在更大程度上脱钩的其他情形，对长期增长的影响更为严重。但我们也曾 乐观地认为，一体化和增长会进一步加强。中美关系进一步变化，需要我们更新对中国的长期展望，并围绕基准先对风险进行评估。正如我们在一年前所预期的那样，中国仍然在经济改革开放的道路上前进。正在推进户籍制度改革，从而鼓励城市化，改善商业环境和货币框架，尽管国有企业改革没有那么令人印象深刻。

尽管中美关系紧张，国内方面加快了经济开放。 新的外商投资法，加上修订后的“负面清单”，应该会改善外国投资者的竞争环境。外资 对金融机构的所有权限制和对外来证券投资的配额限制正在取消，香港的股票和债券“联 系”计划正在扩大。作为回应，外国资金流入已经上升(图2)。

我们预计中国在未来几年中将继续逐步改革并开放其经济和金融体系。2021年3月发布 的第14个五年计划将“双循环”(外部和国内)作为一个关键主题。“双循环” 是对外部阻力的应对，既要扩大内需、促进国内增长，确保中国经济在震荡中保持强劲， 又要继续扩大对外开放。我们认为，未来几年的经济改革将集中在户籍制度，提高城市化、 农村土地制度和国有企业的质量上。我们预计第14个“五年计划”将突出技术和创新，以 及环境保护和排放控制。我们预计在向外国投资开放方面取得进一步进展，并进一步单方面降低进口关税。但是部分外部条件比我们一年前预期的还要严重 。• 美国已加大力度，试图让美国经济与中国经济脱钩 ，并在科技领域与中国抗衡 美方对美国高科技 产品出口 、

对中国在美留学生和科研人员 、对中国在美投资 、 对美国在华投资设限 。它还以各种方式阻挠其他中国科技公司 。• 其他发达国家也采取了一些措施来实现“ 脱钩 ” ，我们预计还 会有更多这样的举措 。英国和澳大利亚已正式限制某为参与其5G基础设施的开发 。及其影 响让各国和企业更加担心国际供应链，中国在其中许多供应链中发挥着关键作用。这可能会 导致企业缩短供应链并使其多样化 。对于制药和医疗设备等敏感行业，一些政府希望本国 企业减少对中国的依赖，在危机时期将产能转移到国内，以保证供应。日本政府推出了一 项 补贴计划，鼓励日本企业将生产从中国转回日本或转移到其他国家 。

• 尽管到目前为止还没有形成针对中国的 “ 共同战线 ” ，但这在未来几年仍有可能发生 。中 国坚持将进一步的国际一体化与巩固 “ 中国特色社会主义 ” 相结合 。这是因为，这一体系要 求企业与国家之间建立密切联系，政府 引导经济方面发挥强有力的作用 ，国有企业发挥重 要作用 。发达国家之间缺乏共同立场，很大程度上是因为当前美国政府倾向于“ 单干 ” 。• 拜登的胜选将意味着美国对中国的立场有所不同 ，但总体上未必会更软 。我们预计拜登政 针对中国的态度会不那么咄咄逼人 ，更容易预测 。但对中国采取强硬立场在美国政界得到广泛支持，我们预计美国在经济领域对中国的政策不会大幅 软 化 （ 图 3 ） 。此外 ，我们 预计，拜登领导下的美国外交政策将更加多边化，这可能使发达国家更可能出现对华 “ 共同战线 ”

推动国企在经济中的作用 ，并为外国企业提供公平的竞争环境 。• 无论如何，其他国家与中 国的紧张关系已促使它们的政府采取措施 ，在某种程度上与中国脱钩 。随着中印在边界争 端今年升温 ，印度禁止了超过224个中国应用程序的使用，并正在考虑对中国公司进行额外 的贸易和投资限制 。

总而言之，去年我们认为中国长期前景最大的风险就是更为严重的脱钩，而这种脱钩已经 不仅仅是一种风险，它已经成为我们基准展望的一部分。我们目前的基准包括发达国家在 未来十年内与中国脱钩的程度超过去年的基准。这对通过贸易和投资进行技术和专有技术 的转让的限制比我们去年设想的要大得多。事实上，在2020年早些时候，我们进一步下调了与发达国家的经济互动前景，从而对中国 的趋势增长进行了展望（图4）。考虑到2020年的Covid-19冲击，我们将2020-2030年的年 平均全要素生产率（TFP）增长预测降低了0.2个百分点，并下调了投资前景，这使得趋势 增长又减少了0.1个百分点。

然而，在我们看来，与中国大幅脱钩的可能性仍然不大，最近的事态发展支持了这一观 点。• 大多数发达国家的政府都希望与中国保持接触。欧盟领导人还要求中国在达成一项期待 已久的投资协定之前采取具体措施。但他们证实，在国家补贴和国有企业方面取得了进展，他们仍对完成该条约感兴趣。此外，中国关于到2060年实现碳中和的声明 增加了接触的空间。• 此外，尽管美中紧张关系最近急剧变化，但许多美国跨国公司仍热衷于与中国接触。到2020年上半年，美国对华直接投资(以美元计算)增长了6%，主要是由于中 国消费需求的增长，以及对中国开放经济的措施的回应，如放宽对外资所有 权的限制和取消金融领域的壁垒。事实上，随着中国金融市场准入的放宽，

美国主要机构正在扩大它们在中国的足迹。虽然很难获得有关双边投资组合流动的数 据，但图2显示了近年来流入中国的大量资金。• 上海美国商会在进 行的会员调查显示，71%的企业没有改变生产安排的计划，比去年增加了5个百分 点。约14%的企业计划将部分生产转移到其他国家，4.3%的企业计划将部分业务迁 回美国。尽管美中紧张局势可能升级，但我们认为，中国不太可能对在华美国企业进行报复。这与我们对全球化的总体展望是平行的，我们认为全球化的进程将继续，远不如1990- 2010年那么迅速，但我们不认为它会逆转。总体而言，在我们的长期基本情景中，未来10年TFP的增长会逐渐放缓，到2030年将达到 1.6%。与台湾和韩国在类似发展阶段的记录相比，这是保守的。我们认为这是恰当的，因 为我们假设提高生产率的经济改革只是循序渐进的，

而且鉴于中国的规模，它更难利用全 球市场。在这些假设下，随着投资占GDP比重的下降，2020-2030年的趋势GDP增长率将平均 为4.5%，2030年达到3.7%，2040年进一步放缓至2.5%(图5)。

中国仍将是增长最快的经济体之一，其经济规模将在2030年超过美国，市场汇率将在2040 年超过美国四分之一。这是基于对美国平均每年0.9%的实际(基于GDP平减指数)汇率升值， 而2000-2018年为每年2.5%。但是，这仍会使中国人远不如美国人富有。到2040年，按市场汇率计算，中国的人均国 内生产总值将不超过美国水平的32%，或按购买力平价计算，将升至50%（图1）。

悲观情景：经济与技术的重大脱钩。正如我们在去年的展望中所讨论的那样，为了衡量发达国家更激烈的脱钩对中国长期增长 的影响，我们把重点放在了贸易和投资联系上，将其技术转让的渠道。我们的第一种替代情景是，美国和中国显著脱钩，但中国和其它发达国家之间只有有限的 脱钩。与2019年相比，中国与北美之间的贸易、投资和技术交流的重要性下降了50%，但中 国与欧洲和亚洲其他发达国家之间的重要性仅下降了10%。利用有关通过贸易进行技术转移 的文献的实证结果，这将表明中国的TFP(进而是GDP)增长率将下降0.4个百分点(图5)，这 意味着到2040年，中国经济将比基准水平下降8%，生产率也将下降。在我们的第二种替代情景中，欧洲和亚洲的其他发达国家也在很大程度上与中国脱钩，对 中国的不利影响要大得多。

假设他们与中国经济互动的重要性降低40%，美中关系的重要性 进一步降低到75%，那么中国TFP和GDP的0.9个百分点的年增长率将比基本情景中低，到 2040年，中国经济将减少17%，生产率也将下降。

乐观情景：中美相处融洽。在在更乐观的情景下，美中经济关系将建立在一个建设性的基础上，全球化将继续下去， 使双方从国际贸易、专业化以及技术和专业知识的互相交流中获益更多。我们假设，在这 样一个更具建设性的外部环境下，到2040年，中国可以保持2.3%的全要素生产率(TFP)增长， 大致相当于韩国在类似发展阶段所达到的速度。因此，到2040年，中国的经济规模将比基 准情景高出17%。，生产力也将提高。总而言之，未来几十年，中国将继续处于相对有利的位置，实现持续稳定的增长。但中国 的长期前景在很大程度上取决于它能否继续从与美国及其它发达国家的国际经济和技术互动中获益。请继续关注下一期。