华西证券近日发文指出，本轮春季行情延续至今，万得全A、深证成指已修复至今年初水平，上证指数修复至去年11月以来高点，其主要驱动力来自增量资金的持续流入A股，以及监管层呵护下的风险偏好改善。从行情节奏上看，3月以来行业轮动明显加快。

分化并不意味着行情结束

那么，近期市场出现冲高回落与震荡回调，是否意味着春季行情进入尾声？

对此，国泰君安分析认为，市场反弹从指数全局进入到分化，但分化并不意味着行情结束。

1）客观而言，目前缺乏增长预期上修动力、累计涨幅较大以及临近一季报，市场存在正常回吐压力；

2）但也应看到，在年初增长预期探底与微观结构出清后，尽管现阶段增长数据差强人意，但整体预期未出现进一步下修，相对稳定。这意味着指数级反弹后，还应有结构行情，分化不代表结束。

3）监管层仍在积极呵护释放政策利好，国务院常务会议强调“进一步优化房地产政策”、“大规模设备更新和消费品以旧换新”、以及重要托底力量的存在有助于结构性改善与稳定风险偏好。

国泰君安认为，尽管数据差强人意，但社会总体预期并未进一步下修，股指在超跌反弹后进入震荡分化，但并不意味行情结束，目前仍要以积极心态寻找机会。

何时再启动？

财通证券指出，风险偏好快速修复之后进入盘整期，市场主题开始扩散，行情整体在等景气验证。如果主题题材轮转结束，经济验证还没接棒，行情可能面临调整，因此经济验证成为后续行情研判关键。

参考16年经验，在经济验证等待期+年报季，存在温和回调可能。调整或为布局良机，年报季后经济预期明确，有望进一步驱动行情向上。

1）全年趋势看：1-2月熔断后行情位置较低，市场底部确认后上攻信心明确，全年行情趋势向上。

2）节奏看：3月市场一轮启动，4月年报季行情经历阶段调整，年报季后全年预期逐步明朗，之后6-8月企业开始补库、PPI同比缩小验证，6-10月行情基本单边向上。

3）风格切换看：3月第一轮修复时，小盘仍然领跑。6-8月库存和PPI第一轮验证经济回暖，大盘优势开始显现。等到11月PMI超51验证整体经济强复苏、地产端景气也得到验证，风格彻底转向大盘。

重视“新质生产力”配置价值

年报季+景气验证期，市场更关注确定性机会。关于配置方向，国泰君安指出，近期“新质生产力”主题乘风，新质生产力相关行业正接近库存与价格周期底部，科技政策推动与产业变化推动预期上修，成长股行情从估值水平低、风险预期出清、交易结构出清的板块开始，从新能源开始，材料/制造/应用的行情也会接续出现。

根据银河证券近期研报，从产业角度来看，新质生产力对应的两大产业，即战略性新兴产业和未来产业，当前营收增速总体较高，而归母净利润增速有正有负、分化较大。

其中，2023年前三季度，高端装备营收累计同比增长26.85%，归母净利润累计同比增长34.20%，储能行业营收、归母净利润分别累计同比增长21.40%、36.46%，业绩表现较为优异。

此外，新能源汽车、新能源、节能环保、机器人、量子技术等产业均实现营收、归母净利润正增长，业绩表现相对较好；新材料、医药生物、数字经济、信息技术等产业营收实现正增长，但归母净利润仍在下降，盈利能力有待提高；人工智能、基因检测等产业营收、归母净利润均负增长，尚处于技术研发期。

2022Q4-2023Q3战略新兴产业和未来产业的业绩增速

资料来源：Wind，银河证券

2023年，量子技术、人工智能、机器人、信息技术指数实现上涨，涨幅分别为24.57%、17.13%、8.12%、3.02%，其余指数均下跌。2024年年初至3月8日，数字经济、高端装备、新能源、量子技术等指数实现上涨，涨幅分别为5.58%、4.12%、2.44%、2.28%。可见，2023年，业绩表现与指数涨跌中间的相关性较弱；2024年以来，业绩表现与指数涨跌中间的相关性有所改善。

估值方面，当前人工智能、基因检测、量子技术等指数的PE(TTM)分位数相对较高，均处于2018年以来50%-60%分位数中间，其余指数估值分位数均低于50%）。总体上，当前战略性新兴产业和未来产业相关的指数估值处于历史中低水平，并未高估，具有较高的中长期投资价值。

战略新兴产业和未来产业的收益率和估值

资料来源：Wind，银河证券

（本文完）