来源:海外网

尽管与上市前持续亏损的奈雪的茶（02150.HK）不同，茶百道在上市前已经实现连续多年盈利，但这并没有改变新茶引企业上市的结局：首日即破发。

近日，茶百道（02555.HK）成功在港交所主板挂牌上市，成为“新茶饮第二股”。然而上市当天，茶百道的股价就跌破了每股17.5港元的发行价，最终每股报收12.8港元，收盘总市值为189.14亿港元，仅一天便蒸发近70亿港元，甚至盘中股价跌幅超30%。#茶百道上市一小时跌没3年净利润#的话题一度登上微博热搜。

针对茶百道上市破发等问题，海外网联系茶百道相关负责人，但截至发稿暂未获得回复。

继“新茶饮第一股”奈雪的茶上市首日破发，时隔三年上市的茶百道也步之后尘——在经济环境不佳、投资者情绪低迷时上市，这样的结果或是意料之中。但茶百道自身尚存诸多问题，也不容忽视。

天时不存——不被待见的新茶饮赛道

“第一”和“第二”的境遇都不算太好。与茶百道上市当天股价盘中跌幅超30%相比，奈雪的茶上市当天也愁云惨淡。2021年6月30日，奈雪的茶正式在港股上市，但上市首日即破发，当日下跌幅度达到13.54%，从发行价的每股19.8港元跌至当日收盘的每股17.12港元。而茶百道上市当天，其股价相较发行价跌去26.86%。截至4月29日收盘，茶百道股价进一步下跌至每股11.3港元，总市值也跌至166.97亿港元；同一天奈雪的茶以当日收盘价跌至每股2.79港元，总市值为47.85亿港元，较上市时已蒸发超85%。

“从比价效应上看，茶百道并无明显优势。”国盛证券买泽元向海外网表示，“上市公司破发，并非意味市场宏观或企业自身有问题，只是首发定价的锚点过高而已。”

冷淡的市场反应，是茶百道此次上市的写照。据悉，茶百道此次上市发行1.48亿股，募资总额为25.86亿港元。这样规模的募资金额，已让茶百道成为今年以来最大型的新股。然而，散户的“打新”热情并不算高，茶百道招股文件显示，茶百道股票发行中签率是100%，意味着只要散户打新就可获得分配。另据证券时报报道，茶百道在新股认购时，甚至出现未足额认购情况。

对此，买泽元分析：“新茶饮行业因竞争激烈、门店扩张成本高、品牌护城河不易建立等原因，并不被资本市场所追捧。同时，目前在港交所待上市的茶饮公司还有蜜雪冰城、沪上阿姨等多个品牌，行业上市的稀缺性较低也是导致已上市公司估值不高的原因之一。”

盘古智库高级研究员江瀚则告诉海外网，“从目前情况来看，茶百道的估值可能过高，投资者对其未来盈利能力和增长潜力持谨慎态度。上市首日股价就出现大幅下跌，或因投资者不认其估值。另外市场环境和投资者情绪也可能对茶百道的股价产生影响。”

人和不复——冲不破的竞争牢笼

与奈雪的茶、喜茶等新茶饮其他知名品牌不同的是，茶百道从初始便开始加盟路线，这一策略确实也赚到了甜头。

上市前的茶百道已经实现连续多年盈利。招股书显示，2021年至2023年，茶百道分别实现营收36.44亿元（人民币，下同）、42.32亿元和57.04亿元，经调整净利润分别为9.0亿元、9.7亿元和12.6亿元。据弗若斯特沙利文（FrostSullivan）的报告，按2023年零售额计，茶百道在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.8%。

而加盟模式是茶百道业务及规模快速增长的关键因素。据招股书数据，2021年至2023年底，茶百道门店网络中分别拥有7家、9家、6家直营店。同期，茶百道分别有5070家、6352家、7795家加盟店，均占截至相关日期在营茶百道门店总数的99.0%以上。且2021至2023年，茶百道通过加盟店的营收均占总收入99%以上，其中向加盟店销售货品及设备所得收入每年占近95%。据招股书陈述，“我们的大部分收入来自向加盟店销售货品及设备，以及向加盟商收取特许权使用费及加盟费。”

然而成败皆萧何，当下，加盟已经成为各个新茶饮品牌的不二法门，竞争正在进一步加剧，茶百道优势不再。为了加速跑马圈地，各大新茶饮品牌正在纷纷调整加盟政策，为了争夺加盟商，将加盟门槛“一降再降”。今年2月，奈雪的茶公布了2024年最新加盟政策，下调了单店投资预算，从98万元下降至58万元。不仅如此，2024年6月30日前完成签约的门店，可以享受单店6万元营销补贴。茶百道则实施签约减免措施，新加盟伙伴开店，总计减免4万至27万，老加盟伙伴开店，总计减免9万至18万。古茗和书亦烧仙草更是直接推出“0加盟费”政策。

对此，有新茶饮加盟商向海外网表示，“行业里总说‘加盟商都不够用了’并非是空穴来潮。如今资金较为雄厚，且有经验和运营能力的加盟商是各品牌争抢的目标。未来新茶饮加盟政策会越来越卷。”

“茶百道的商业模式依赖加盟商收入，而非市场运营，这种模式的可持续性是资本市场关注的问题之一。”江瀚向海外网表示。

事实上，茶百道自身也意识到加盟模式的弊端。茶百道在招股书中指出，其加盟商模式具有一定风险。例如，如果大量加盟商决定终止与公司的合作关系，公司无法保证能够及时或以对公司有利的条款觅得新加盟商，经营现有加盟店，或根本无法觅得新加盟商，这可能会对公司的业务经营及财务业绩产生不利影响。

除加盟隐患外，茶百道自身经营指标也透露出隐忧。招股书显示，2021年茶百道每家门店平均零售额为272.8万元，每家门店日均零售额为7414.1元，每家门店平均销量为16.32万杯。但在2023年，上述数据却均有所下降，其中茶百道每家门店平均零售额为238.8万元，每家门店日均零售额为6887.2元，每家门店平均销量则为14.35万杯。

地利未至——尚未讲出的新故事

面对原赛道被整体唱衰，此时的茶百道若想挽回在资本市场的窘况，或急需一个更能自圆其说的漂亮“故事”。为获得新的增长，茶百道也有意识的进行新布局。

一方面茶百道选择在海外探索新出路。在海外市场方面，今年1月，茶百道在韩国开出首家分店，潜在海外市场还包括泰国、越南、马来西亚等。招股书中，茶百道表示将先拓展东南亚地区市场。

另一方面，茶百道还在招股书中透露了进军咖啡市场的计划，募集资金的5%将用于推广自营咖啡品牌“咖灰”及在中国各地铺设咖啡店网络。未来3年计划开设15家咖啡店，咖啡品牌将采取直营及加盟两种模式。但就目前来看，新茶饮企业布局旗下新品牌的道路并不尽如人意。不久前，奈雪的茶表示，将逐步关停子品牌“台盖”的线下门店。2022年底，喜茶旗下主打下沉市场的子品牌“喜小茶”就关闭了最后一家线下门店。

对此，江瀚表示，“一些新茶饮品牌在推出子品牌时过于追求规模和覆盖面的扩大，导致产品线过于复杂。这不仅增加了运营成本，也使得企业在管理和运营上难以兼顾。复杂的产品线使得消费者难以选择，也降低了品牌的专注度和专业性。”

显然，这些“新”故事还都是雏形，茶百道此次上市并未能准备好一套思路清晰的说辞，来打动投资者。在招股书中，茶百道给出的募资用途多数较为“通用”，说服力不足——用于提高整体运营能力及强化供应链；用于发展公司的数字化能力，及委聘和培训专业人才；用于品牌打造及推广活动；用作营运资金及作一般企业用途；用于推广自营咖啡品牌及在中国各地铺设咖啡店网络；用于产品开发及创新，包括招募、培训及保留内部研发人员以及在总部建立研发中心并配备先进的软件及硬件以精简及 优化公司的产品开发工作。（海外网 穆瑀宸）

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