①主要指标，营业收入首次突破100亿，营业收入和净利润稳步增长，并且这么多年增长率从来没有跌破过0，也就是从来出现过负增长。不过这两年净利润的增长率都低于营业收入的增长率，不知道会不会持续。毛利率和净利率也太稳了，毛利率45%上下，净利润28%，和前几年还有所提升。净资产收益率始终维持20%以上。资产负债率、应收账款、研发费用，销售费用，都稳，和做假账一样。
那问题来了，都这么稳，为什么在2023年年报公布以后市场没有大涨？今天是高开低走。为什么这两年股价从最高位已经跌了一半？当然，也许是之前市场好的时候过分高估，现在回归正常，市盈率目前也回归正常水平。
②分红，2023年每10股派23.3元，股息率1%，分红率50%。近5年历史分红股息率0.49%，历史分红率非常稳定，在30%上下。今年提高分红也算是响应国家号召，要多分红，估计以后分红率会维持在50%上下。
分红募资比，2003年上市募资3.27亿，2013年配股募资7.76亿，一共募资11.03亿，上市20年分红59.15亿，分红募资比例5.36。不算太理想。
③估值，目前静态市盈率50倍，动态市盈率35倍。从静态市盈率看目前在30分位线上，回到2016年到2020年大涨之前的水平。片仔癀的市盈率这些年一直很高，目前处于正常水平，不算高估也不算低估。这个时候买入，如果从长期角度看，应该占不到市场的便宜，除非做投机买卖，也只能赚未来利润增长的钱。如果后期利润增长不如预期还可能被市场占便宜。刚刚经历一轮估值回归，近一两年估计不会被市场再度高估。
④历史收益情况：2014年1月2日开盘价128，2023年12月底开盘价1336，分红再投入，10年复利年化收益率26.4%。2021年最高股价2700左右，7年历史最高价年化收益55%。
2014年1月2日市值139亿，2023年12月底市值1460亿，10年年化收益率26.7%。2021年底最高市值2750亿，7年历史最高价年化收益53%。
2003年6月上市22亿市值，2023年12月底是1460亿市值。20年的时间复合年化收益率23.2%。2021年底最高市值2750亿，18年的时间复合年化收益率31%。市值是除去分红的，实际收益应该更高。
2003年6月上市发行价后复权15，2023年12月底股价1336。20年的时间复合年化收益率25%左右。2021年最高股价2700左右，18年的时间复合年化收益率33.5%。
这个历史收益不管是从近10年和更长的周期看都是相当优秀的。芒格说如果一直股票你一直持有，收益率无线接近净资产收益率，确实如此。
⑤收益质量，营业收入现金含量即销售商品、提供劳务收到的现金和营业总收入之比，这些年一直大于100%，说明销售出去的商品都收到现金了，非常优秀。净利润现金含量即经营活动产生的现金流和净利润之比，波动非常大，2023年是77%，2022是272%，2021年是19%，2019年还是负的，就算近10年平均下来，也就80%，最多算是及格。
什么原因导致的？如果经营活动产生的净现金流一直小于净利润，通常是赊销卖货或者是存货积压造成的，当然也不排除利润造假，不过这种可能性是极小。查看资产负债表发现，应该是存货增加导致的，比如2023年营业收入增长率为15.7%，而存货增长率为28.5%。2019年营业收入增长率为20%，而存货增长率为26%。
对于片仔癀这种企业来说，公司的原材料非常重要，药材的价格和质量可能对企业的发展有决定性的作用。公司存货逐年增加的原因，主要是为了储备产品原料以应对市场风险，存货中原材料占据60%以上。因为重要药材品种价格的波动对片仔癀系列产品的成本有较大影响，且从长期看，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势，未来将对片仔癀及系列产品成本会产生上升压力。为了降低中药材价格波动对公司的不利影响，合理控制成本，公司积极做中药材的战略储备，比如储备麝香原料和布局养麝事业等。
另外年报中还有这样一段描述：经营活动产生的现金流量净额变动原因说明：经营活动产生的现金流量净额同比下降 67.89%，主要系公司 2021 年购买银行存单列示经营活动现金流出，2022 年收到定期存单本息依据配比原则列示经营活动现金流入；2022 年公司结合实际业务情况，审慎分析未来资金使用计划，根据公司对 2022 年及其以后年份定期存款的管理模式，分两种情况列示：一是对预计可能随时支取补充营运资金的定期存款，在经营性活动现金流量列示；二是对暂时未有资金使用规划，预计持有至到期的定期存款，在投资性活动现金流量列示。2023 收到 2022 年存入且 2023 年到期定期存款本息依据配比原则列示投资活动现金流入。也就是经营活动现金流变成了投资活动产生的现金流，这也可能是造成经营活动现金流少的原因。从这点看，公司对资金的分配具有很强的主观性，也就是报表中的现金流量是可以调节的。不过我持怀疑态度，别的公司怎么不这样？
⑥现金流肖像，2023年为+--，不过经营活动产生的现金流无法覆盖投资和筹资活动流出的现金流。近10年产生的净现金流为4.56亿，不算理想，感觉现金流上存在问题，现在也不知道问题出在哪里，还需再深入研究。
资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金流额）近10年为12.15亿，近10年净利润为142.32亿，资本开支率8.5%，非常低。也就是不需要投入太多的资本就可以创造更多的营收。
⑦资产负债结构，总资产增加了170.8-146=24.8亿，总负债增加了31.6-27.8=3.8亿，净资产增加了139.2-118.2=21亿。
生产类资产（固定资金+在建工程+工程物资+无形资产里面的土地），3.128+1.572+0.122+2.86=7.68亿，占总资产的4.5%，超级轻资产。
投资类资产（交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、银行理财产品或投资性房地产等），0.5277+1.936+3.77+0.61+0.136=7亿，占总资金比例4.1%，非常低。
货币资金，资产负债表中显示有11.59亿，但财报中多次提到把持有至到期的定期存款划分到非流动资产里面，从财报也有详细公示，一年内银行定期存款及利息为90.14亿，所以货币资金为11.59+90.14=101.73亿。占总资产的59.7%，相当高的比例，真的应该加大分红。查看财报中利息收入只有4462万，年化收益率0.4%，这就是活期存款的利率啊！为什么这么低？一种可能是资金管理效率差，但也不至于差到这个地步啊？随便买个理财也有2%的收益啊。另外一种可能就是账上本身没有这么多钱，报告期临时转进来的，并没有产生利息。对于货币资金存疑。
应收账款9.685+0.567/170.8=6%，存货33.76/170.8=19.76%，存货中有接近60%是原材料，因为都是名贵的药材，公司需要战略储备，所以存货比例较高。
生产类资产（4.5%）+投资类资产（4.1%）+货币资金（59.7%）+应收账款（6%）+存款（19.76%）=94%，其他还有非流动资产2亿（预付工程款），递延税资产1.87亿，无形资产中的专利权和使用权资产（租的厂房和设备），大概2个多亿。
资产负债结构还是非常清晰和健康，超级轻资产，并且资本投入很少，近10年购建固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金流额占净利润的10%都不到。投资类资产也非常低，说明聚焦主业。手里钱太多了（如果都是真实的话，这点存疑），应该多分红或者投出入，不知道以后会不会和茅台似的有特别分红。如果放到手里不能被有效利用就应该多分红。存货多主要是原材料，和行业有关，都是稀缺的资源。没有长期借款，短期借款有大概10个亿，手里的货币资金完全可以覆盖。
⑧总结，都非常优秀，不管是产品、营收、利润，还是历史收益、资产结构都非常优秀，真的优秀到感觉是在做假账一样。有两个最重要的地方存在疑点，一是收益的质量，这么多年经营活动产生的净现金流一直远远小于净利润，确实需要大量储备原材料，但也不至于这么低。二是手里货币资金，不知道什么原因收益太低了。这两点后续再继续跟踪吧。然后再考虑到估值，感觉还是等等为好。买入一家公司不仅需要是好公司，还需要有好价格。这个价格买入占不到市场的便宜，并且前两年已经经历了一轮炒作，近1-2年估计不会再被过度高估。现在买入也只能赚利润增长的钱。公司是好公司，还得等个好价格。
⑨2023年报摘要：
1、管理层讨论中首要提到的是强化思想政治引领，筑牢意识形态防线。三年换了三个董事长，都是被纪委调查，另外公司有多个高管落马，内部肯定存在腐败贪污问题。切勿学广誉远，一手好牌打的稀巴烂。
2、片仔癀名医馆会不会和同仁堂一样？发展到全国。报告中提到公司旗下所有“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，更加突出中医药、大健康属性，优化提升品牌形象体系。估计以后会是同仁堂的模式。昨天去了一趟同仁堂药店，里面不仅仅要同仁堂的药和保健品，还有很多其他品牌的知名产品，比如东阿阿胶、广誉远的龟龄集定坤丹、片仔癀胶囊、江中健胃消食片、雷允上等，绝大多数都是中药。另外还有老中医会诊，能走进同仁堂药店的必然是信任中医药的，顺道看下中医，也能更大程度的利用门店客源。
3、国家大力发展中医药。2023 年 2 月，国务院办公厅印发了《中医药振兴发展重大工程实施方案》，加快推进从“以治病为中心”向“以人民健康为中心”转变，发挥中医药在全生命周期健康维护和重大疾病防治中的重要作用。“十四五”期间，通过实施中医药振兴发展重大工程，围绕国家战略需求及中医药重大科学问题，进一步加快中医药科技创新平台建设，加强中医药科技创新重点项目和关键技术装备项目布局，推进建设符合中医药特点的中医药科技创新体系，传承发展好中医药。
中医药就是弯道超车，化学药根本追不上国外，最起码短期难，需要投入太多人力物力，并且人家还垄断了很多专利。和汽车行业一样，燃油车我们根本和人家没法比，这么多年以市场换技术，结果是技术没学到市场也丢了，人家把专利都垄断了，无法绕开。新能源用电驱动是另外一个赛道，都在一个起跑线上，那我们就有优势了。
