文/赵苗
近日，印制电路板的供应商——超颖电子电路股份有限公司（简称：超颖电子）更新了北交所IPO审核动态，目前其上市申请已经进入问询阶段，保荐机构为民生证券股份有限公司。
《发现•华网》翻阅招股书注意到，超颖电子存在资产负债连续高企的情形，偿债能力较弱，本次IPO募集资金中的六成被用于补充流动资金和偿债，公司未来发展前景遭遇质疑。另外公司的产能利用率也不足，募资扩产后的市场的消化能力存疑，这些情况有可能影响到上市进程。
资产负债率持续上升，六成募资用于补流和偿债
超颖电子成立于2015年，自设立以来专注于印制电路板（简称：PCB）的研发、生产和销售，目前业务以汽车电子PCB为主。
多年来，超颖电子的业务规模不断扩大，但是同时，公司生产经营所需的运营资金也在不断增加。为满足日常运营资金需求，超颖电子频频借款，导致公司负债率高，甚至出现了持续的资产负债率高企的情况。
2020年-2023年上半年（简称：报告期内），公司资产负债率分别为61.00%、67.15%、72.14%、69.55%，报告期前三年呈现出持续上升的趋势，2023年上半年略有下滑，但是仍近于70%。
超颖电子的负债率情况，比同行业可比公司深南电路、景旺电子、沪电股份、胜宏科技、奥士康、世运电路、博敏电子都要高，上述公司鲜少有超出60%的情况，它们的资产负债率均值为41.57%、47.73%、44.94%、44.64%，比超颖电子低出20多个百分点。
（来源：招股书）
超颖电子把这种情况归因为上述部分同行业可比公司在A股募集资金补充了权益资本，以及超颖电子自身融资渠道较为单一，主要通过银行借款进行融资。据招股书，公司在报告期内取得借款现金分别为11.229亿元、16.260亿元、20.281亿元、9.555亿元，持续增高。
这些高额的银行贷款所产生的利息支出，对公司盈利能力也会产生一定影响。报告期，公司财务费用分别为6670.71万元、4672.80万元、908.33万元、2121.94万元。因此，随着公司未来业务规模持续扩大，借款规模可能进一步增加，财务费用也会相应增加，从而进一步影响到公司的利润。
（来源：招股书）
此外，据业内人士分析，若公司与客户的合作出现问题，可能导致公司经营资金回流变差、无法及时向银行还款，公司将面临一定的偿债风险。为缓解偿债压力、降低财务费用，超颖电子计划将本次发行时募集的资金用于偿还银行贷款，以减少利息费用。
超颖电子本次发行计划募集资金10亿元，其中4亿元将用于“高多层及HDI项目第二阶段”，而6亿元均用于补充流动资金及偿还银行贷款。
（来源：招股书）
将六成募资用来“补血”和偿债的合理性值得怀疑，公司上市是否只为了募资还债，最终把资金压力转移到二级市场的行为，令人怀疑其上市目的。
市场前景差，产能利用率不足，募资扩产必要性存疑
不只是这六成的募资的运用存在合理性问题，另外四成资金被用于加大产能也令人不解。所谓“高多层及HDI项目”，就是投资建设超颖电子黄石P2厂第二阶段项目，第一阶段项目已于2022进行量产。
报告期内，超颖电子的产能分别为332.08万平方米、379.32万平方米、305.83万平方米、151.65万平方米，产能利用率分别为87.82%、94.21%、90.17%、87.05%，并不饱和。在目前的产能利用情况不充分情况下，进一步提高产能的必要性值得怀疑。
（来源：招股书）
据招股书，超颖电子表示，黄石P2厂第二阶段项目的建设实施，将为公司带来新增年产36万平方米印制电路板，提升公司生产能力，满足下游客户日益增长的需求。
但实际上，超颖电子的下游市场存在需求波动风险。2022年，受消费电子行业市场需求疲软及终端客户去库存等因素影响，全球PCB总产值达到817.40亿美元，较2021年增幅为1.0%，增速放缓，而中国大陆PCB产值出现下降，降幅为1.4%。同时，公司所处的印制线路板行业集中度不高，生产商众多，市场竞争强烈。
面临着隐患重重的市场状况，超颖电子自身的核心竞争力却又不足，如下图所示，与同行业可比公司深南电路、景旺电子、沪电股份等进行对比，超颖电子的研发费用率处于垫底的水平。报告期内，公司研发费用率分别为3.13%、3.11%、3.07%、3.42%，但是同行均值分别达到4.55%、4.64%、4.98%、5.31%，持续高于超颖电子。
（来源：招股书）
在原有产能的情况下，超颖电子的产能利用率就不足，一旦加大产能，而市场方面有得不到良好的开拓，未来超颖电子的产能消化恐成难题。
综合上述情况，超颖电子本次IPO如果成功，将解决其银行贷款高、财务费用高等问题，但是此行为却将资金压力转移到了二级市场方面，其合理性值得怀疑。另外公司产能利用率不足，募资扩产的必要性也存在疑问，公司上市前路变数丛生。
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