黄金价格确实位于高位，目前市场也存在一定“恐高”情绪，然而截止到2024 年3月1 日，黄金价格仍微低于美国M2 决定的金价中枢，因此黄金价格也并未高估。虽然短期内美国经济基本面仍存韧性，实现软着陆的概率较大，但若考虑到通胀继续回落的难度加大，且超额储蓄存在耗尽隐忧，随着中国等非美经济体经济渐进修复，后续黄金表现或更为强势。

在高利率的背景下，企业投资意愿受抑制，预计美国经济或仍存在潜在下行压力。目前缩表政策也已逐渐步入后半程，黄金价格中枢压制或将逐步削减，在逆全球化和地缘政治博弈的加剧，出于“安全”和“独立”等需求，去美元化趋势提速的背景下，黄金的货币属性与金融属性或将共同驱动黄金开启新一轮上涨周期。

随着美国降息开启+缩表放缓以及全球去美元化背景下，预计黄金或也将开启新一轮上涨周期。美国加息周期已基本结束，2024年美联储或也将进入降息周期，实际利率下行有望推动金价上行。目前金价维持高位，终端销售预计保持平稳增长，全年黄金珠宝行业景气度有望延续。随着头部企业拓店、行业集中度持续提升。

金价上行催化行业高景气，国改和内部治理逐步推进释放经营活力。美联储加息预期转向叠加宏观环境不确定性，黄金保值避险属性凸显，金价震荡上行提升行业景气度。据wind终端数据，3月4日伦敦现货黄金收盘于2114 美元/盎司附近，创下2023 年12月下旬以来新高。骑牛看熊认为消费者已逐步形成金价长期上涨预期，对于短期金价波动有所脱敏。

黄金珠宝企业历史ROE与金价波动趋势呈正相关，例如2012年到2017年金价下行后低位震荡阶段，公司层面ROE水平普遍呈下行趋势。近期2023年随着金价上涨，多数公司ROE 均有提升。进一步拆分发现，金价主要通过两个方面影响ROE 变动，金价稳步上涨时，产品利润率增加，同时终端销售旺盛使得公司层面周转效率提升，共同驱动ROE提升。

今年工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。受春节假期影响，2月制造业PMI有所回落；美国Q4 PCE年化季环比修正值为2.1%，超出预期的2%，初值为2%；美国2 月ISM 制造业指数47.8，不及预期的49.5，1 月前值为49.1；纽约社区银行暴雷。总体来看，6 月降息预期升温，关注黄金右侧投资机会。骑牛看熊认为市场降息预期升温，关注黄金右侧投资机会。

全球央行或将持续增持黄金储备，助推金价抬升。矿产金年供应量约4000吨，2011年以来全球央行持续增加黄金储备，2022年以来年均增持超过1000吨，央行成为黄金需求重要一极，同时增持空间广阔。截止2023年央行黄金储备占比不足5%的国家数量占比达到45%，美国、德国占比分别达到70%，69%

黄金占俄罗斯储备从2000年的13%提升至2023年的26%，截止2023年中国仅占4%，印度占8%，尚有大幅提升的空间。主要金砖国家央行自2000年起不断扩充黄金储备，到2023年合计增持4165吨，占全球黄金储备增量的174%，已成为央行增储主力军展望未来，“逆全球化”背景下，骑牛看熊认为黄金“超主权”的货币属性将持续凸显，各国央行或将持续增持黄金储备，将助推黄金价格中枢进一步抬升。