五矿期货重庆营业部

作者：五矿期货 蒋文斌

从历史上看，我国的经济增长经历了几轮明显的驱动周期变化。自2001年加入WTO以来，我国出口的高速增长带动了经济的飞速发展。以2002年初到2008金融危机爆发前的数据统计，期间我国出口增速平均为28.32%，GDP实际增速平均为11.21%。2008年金融危机后，受欧美需求回落及高基数的影响，我国出口增速迅速回落。以2012年至2019年的期间数据统计，我国平均出口增速回落至4.11%，显著低于GDP的平均增速。疫情发生后，我国率先控制住疫情，海外宽松的货币政策及出口替代带动我国出口增速再次快速增长。在2020年下半年至2022年上半年期间，我国出口增速平均约为19%。但随着海外货币政策的转向，主要经济体的高利率环境令全球需求开始回落，加之全球疫情逐步好转后，我国出口的替代效应降低，令我国出口增速在2022年下半年开始回落，2023年全年出口增速降至-4.66%。

今年以来，随着美联储加息周期的结束，全球货币政策有逐步转宽松的趋势，与我国出口相关的全球制造业PMI数据也出现企稳反弹的迹象。在内需增长相对乏力的背景下，出口再次成为今年带动我国经济增长的主要推动力量。与之相应的则是与出口相关的经济数据表现相对会更好。而在权益市场，家电、船舶等出口复苏的行业表现也相对占优。本文接下来将从出口的角度分析我国行业的景气度，以供大家参考相关领域的机会。

一、我国出口及经济驱动周期分析

1、2002.1-2008.10：加入WTO后，出口快速增长期，我国杠杆率无明显增加，主要是需求推动的经济增长。此期间我国出口增速平均为28.32%，GDP实际增速平均为11.21%，出口增速远高于GDP增速。

2、2012.1-2019.12：随着美国金融危机及欧债危机的相继爆发，加之出口基数的提高，我国出口增速出现了显著的下台阶走势。期间我国出口平均增速4.11%，显著低于GDP实际增速7.07%。这期间三大部门的杠杆率不断抬升，债务驱动的国内投资和消费增长成为带动我国经济增长的主要因素。

3、2020.7-2022.7：疫情发生后，我国率先控制住疫情，制造业产能快速恢复，取代海外受疫情影响的出口份额。加之欧美等主要发达经济体在疫情期间采取了积极的货币及财政政策，带动外需快速增长，期间我国出口平均增速在19%左右。

4、2022.8至今，后疫情时代，自2022下半年至2023年底，欧美等经济体的货币政策转向，全球进入去库周期，加之海外制造业产能的恢复，我国出口增速开始快速下滑，2023年全年出口增速-4.66%。从国内情况看，这期间我国房地产周期见顶，加之各部门杠杆率处在高位，各政策带来的效果相对有限。导致过去的两年我国经历了一轮显著的下行周期。但今年以来，随着海外主要地区的货币政策转向，和我国出口相关的全球制造业PMI数据开始企稳，我国出口也有好转迹象。在内需限制条件短期难以改善的背景下，外需出口今年再次成为我国经济的关键变量。

二、 我国今年出口情况

截止到今年4月份，我国美元计价的出口累计同比增速1.5%，人民币计价的累计同比增速4.9%，高于我国一季度的名义gdp增速3.97%。对比去年出口的全年累计增速，环比有明显改善。考虑到去年三、四月份的高基数影响，预计后面几个月的增速环比将有所提高。

从出口数量看，一季度累计出口数量同比上涨的细分行业有94个，出口数量同比下降的行业有23个，同比上涨行业的比例为80.34%。其中出口增速在20%以上的行业有41个，主要集中在汽车、船舶、家电、摩托等领域。而从权益市场看，今年家电、船舶及摩托车等行业的上市公司表现也非常的优秀。出口增速在-10%以上的行业有16个，包括部分化工产品、游戏机、钨品、箱包、烤烟、罐头及铜材等。

从人民币计价的出口金额看，一季度累计出口同比上涨的细分行业有120个，下跌的行业有58个，上涨行业占比67.42%。相比出口数量的上涨比例，出口金额上涨的比例更低，这也意味着我国出口产品的单价总体是下降的。在主要行业出口增速方面，我们看到乘用车、集成电路、通用机械、家具、家用电器等行业出口增速较高。而钢材、成品油、锂电池等行业出口增速则较低。

综合看，不管是权益市场还是大宗商品市场，我国今年的结构性机会有很大部分来自于有出口增量的行业，特别是那些出口金额比较大的领域，其对我国的经济增长及商品需求带来很大的贡献，也是我们后期关注的重点方向。

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