同样的数据，未必反映相同的意义。

12月，M2同比增长 9.7%，M1同比增长 1.3%，M0同比增长 8.3%。

➤流通中的现金M0，较上月下降 2.1个百分点，大幅下降。

➤M2-M1剪刀差收窄至 8.4%，虽然剪刀差在收窄，但M1与11月持平，主因是M2增速下降。

12月，社融存量增速 9.5%，社融增量 1.94万亿，同比多增 6169亿元。

➤财政发力是社融主要拉动因素。

12月，新增人民币贷款 1.17万亿，同比少增 2401亿元。

➤企业和居民的信贷需求未见明显改善。

M2-M1剪刀差为 8.4，较上月的 8.7有所收窄，通常我们会认为企业活化程度增加，这样分析数据过于简单粗暴。如果想要更加扎实的反映“企业活化程度高”，我们更希望M1增速大于M2增速。再看12月M1增速与上月持平，本次剪刀差的收窄是由于M2下降，而非M1提升，单从剪刀差无法反映企业活化程度的改善。

M1=M0+企业活期存款

M0大幅下降2.1个百分点，M1仍能与上月持平，唯有企业活期存款大幅上升，这么看来“企业活化”又确实得到改善。

单一分析剪刀差得出12月企业活化程度有所提高的结论显然过于粗暴，综合分析M0和M1增速得出的结论又似乎可以支持企业活期存款增加。企业放在活期户的钱，通常用来短期支出，包括：项目投资、扩大生产、支付款项（货款、工资）等。临近年末扩大生产的可能性很低，项目投资需要先储备，11月的金融数据所表现出的一面为“企业甚至连2-3个月的项目储备都没有”。

综上，可得出的结论之一为：M2的参考性正在下降。在分析11月金融数据时提到“M2反映货币供给，当社融中政府债变成主要力量，必将导致信贷增量、M2作为先行指标的参考意义下降”。

M0指银行体系外流通的现金，M0大幅下降2.1个百分点，通常企业很少囤积大量现金，唯有居民手中的现金大幅减少，大家手里的现金去哪了？我翻阅了很多数据却没有定论，留作思考。

财政发力是社融主要贡献项，12月政府债券新增 9279亿元，同比多增 6470亿元，延续 8月以来扩张态势，8月-12月政府债累计同比多增 3.74万亿元。

居民中长贷增加 1462亿，同比少增 403亿，居民中长贷为 2014年以来最低；企业中长贷增加 8612亿，同比少增 3498亿，连续 6个月同比少增。

实际利率=名义利率-通胀率

12月CPI同比 -0.3%，实际利率偏高和实体加杠杆意愿不强，都可能压制企业信贷意愿。

近期，增发国债对基建的拉动作用，与“三大工程”挂钩的3500亿元PSL，两项政策的效果并未体现，若地产不能有效回暖，居民中长贷则难以大幅增长。

1月15日央行公开市场操作1年期MLF利率 2.5%，利率未降，意味着本月LPR大概率不会下降。政策决心和态度主要体现在货币政策，货币政策首先关注利率。1月初讲2024年没有一致性预期，走一步看一步，未尝不是一件2018年以来的好事。

宏观在左，交易在右，资本永不眠！

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文|爱撸铁的程序猿