会议要点

1. 锂电行业基本面分析透视锂电行业基本面监测显示下游需求增长坚挺，储能比车快；终端增长预期仍在30%左右由于去库存周期，中上游锂电业绩增速有望维持高于市场预期，尽管碳酸锂增速仅5%,终端增速 达 40%长期看至2025年，由于政策刺激及市场需求，锂电需求增长有望继续，估值约十倍，性价比较高

2. 一季度业绩超预期?

电池和储能领域超预期发展：初步业绩指引显示，公司在电池和储能业务方面， 一季度盈利优于 预 期，且增速可能超过50%。

原材料端企业盈利预期好转：特定原材料企业如璞泰来，盈利预期看起来将超出市场预期， 一季 度 业绩可能优于4亿元。

新能源车需求持续增长：预计到2024年，全球新能源车销量将同比增长20%,且全球新能源车渗 透 率也将达到20%。

3.全球储能市场的增长预期全球储能装机量增长：预计2024年全球储能装机量约230GWh, 同比增长约57%。工商业是增速 最 快的场景；国内商业模式变更与基数小是原因。

地区市场分析：2024-2025年，中国储能市场预计同比增长分别为58%和50%,美国和欧洲增速将 超 过中国。美国市场需求随着降息预期和碳酸锂价格见底有望释放累积项目，增加需求弹性。欧洲储能市场预计在2024年增长91%,主要推动力是大型储能项目预计将于2024年投运，及降息 导致 的需求弹性释放。

4.锂电行业增长与结构分析宁德时代Q1 排产量预期在90到95个G, 同比增长约15%,其中动力电池表现较好。易伟 Q1 排 产预 期为15个G, 同比增速50%以上，主要得益于储能表现突出，特别是华为明显放量。

多家电池公司增速体现行业异速，中伟33%,运能50%以上，而德邦较慢。电解液、隔膜和导电添 加 剂产量增速均有提升，但中游材料整体增速落在10到20%之间。

宁德时代2024年业绩预期维持450亿，2025年预期550亿。Q1 利 润 按 9 0 个G 预计，扣除费用 后八 九十亿，超市场预期。行业增速预计在22到20%之间。宁德产品创新进入兑现期，预期24年 进一步 提升。

5. 实力与预期欧洲工厂动态：德国工厂今年有望实现盈利，匈牙利工厂预计在2025年投产出货。

公司竞争力：依据产品领先、高质量交付、供应链整合构建竞争壁垒。去年交付量为53GWh, 十 倍于2020年，市场占有率明显提升。

电动工具领域预期： 一季度表现超预期。小圆柱电池新应用领域将打开新的市场空间，预计未来 将 超过电动工具规模。

6.锂电行业基本面解析

公司产品小圆珠预计年出货5亿颗，单颗净利润0.6元，贡献净利润3亿，随产品结构改善及价值 提升 有盈利上升空间。

天赐材料具有价格弹性，领先行业第二名2000元以上，电解液毛利率受碳酸锂价格上涨影响，涨 价 每增加1万元，电解液成本影响大约400元。

公司24年预估净利17亿，25年35亿，考虑电解液提价带来的盈利弹性，利润分别有增加5亿和 6.7亿的 潜力，估值较为便宜。

7. 锂电行业基本面分析公司产品线主要分为膜业务、添加剂和复合集流体，已经体现出良好的市场增速和盈利能力。2024年预期出货量达到10亿平，并带动盈利能力提升、尤其是在负极业务方面，单吨盈利有望从 当 前低位向上提升，抢占超行业增速的市场份额。

复合集流体产品出货预期在2024年下半年达到千万级，与宁德时代合作有望加速出货，且估值有 向 上的潜力，预期2024年PE 约14倍，2025年约10倍。

8.三元电池增势及前景展望三元电池市场情况<2022年车元电池占比37%。但在2023年下半年提升至35%。Q4 三元电池装机 量增加至44.6 GWh, 主要由宁德时代贡献。增程型电动车对三元电池需求巨大，预计三元电池占比 有 望小幅提升。

国内三元需求和市场趋势：国内新车型中三元电池的比例从43%上升至50%以上，特别是四驱车型 需求激增对三元需求构成强劲支撑；高端汽车市场增长，消费升级有利于三元电池市场。三元成本 降低，回收价值较高，预计年内占比可达40%以上，需求增幅在20%以上。

海外市场格局和趋势：海外电动车市场以三元电池为主。铁锂电池的使用与布局进度较慢，预计至 2025年除特斯拉外的车企不会大规模推广铁锂电池。海外三元电池需求增速预计至少为10%至20%。

9. 性价比与业绩超预期锂电行业的价格弹性显著,公司盈利能力强。例如，价格每增加1000元，预计将带来约7亿的利 润弹 性。但预计天赐材料一季度同比大幅下滑，尽管存在逐季度上升趋势。

宁德时代可能面临美国市场准入不确定性，但具有较高的盈利能力， 一季度业绩预计可能超出市场 预期，达到90亿至100亿。市场普遍预期在80亿左右。

新能源板块内，应关注价格弹性和盈利超预期标的，以及预计为2025年做准备的三元材料相关公 司，三元材料在未来可能出现价值重估的机会。

会议实录

1. 锂电行业基本面分析透视各位老师，大家晚上好。请彤彤设置一下主持人权限，之后统一由彤彤协助投屏。我们定于22点 05 分开始今晚的汇报。

首先，我要感谢大家的耐心等待。在上周日，我们进行了一次关于机器人领域的汇报，那次参与人 数相对较少，只有400多人。而今晚的汇报是关于锂电基本面的，所以选择在晚上举行。我之前有 些 担心参与人数可能不足100人，但现在看来，参与度甚至超过了机器人领域的汇报，这个结果令 人意 外。

接下来，我想谈谈为什么要设置这个主题。我们发现，在交流过程中，很多人对锂电的基本面并不 了解。 一些提出的问题显示出他们很久没有跟踪这个行业了。这也是我设置这个标题的原因。基本 上；当我们发布会议信息时，很多人的回应都表明确实很久没关注到这个板块了。所幸的是，因为

没关注，大家在去年下半年可能精神更愉快，投资也更顺心。但是回顾从去年四季度到今年一季度 的表现，如果持续关注这个板块，你会发现并没有太多让人兴奋的行情。尽管如此，这个板块的表 现并没有落后太多。

今天的汇报主要是更新大家对锂电行业基本面的认知，从下游终端需求分析开始，这样大家能对整 个行业有一个清晰的了解。更多的，我们将讨论对这个板块投资理解的深入，包括中游层面的库存 和盈利，还有到达2024-2025年时的预测。

我想强调，我们的策略报告主题是一致的，即今年锂电板块是两个周期的共存。第一个是加速增长 率的周期。去年终端增长了四十多个百分点，而中游主要企业的增速通常低于40%,尽管龙头公司 的 市场份额还在提升。但碳酸锂的增速只有5个百分点。这意味着我们处于一个去库存的周期。即 便未 来下游的增长不会特别高，我们的模型预计，由于储能的增长率将超过汽车，纯电动车数量的 增长 也将持续，因此总体电池需求增速仍可达到30%。市场对这一增速的信心可能不够，但就算实 际增 长率只有20%,锂电的中游和上游环节可能会有超过30%的增速，由于去库存期间下游需求激 增。第二点是我们不能只看一年的表现。即使去年是去库存，今年补库，展望后年仍有上涨的潜力。现 在整体估值水平大约为十倍，对于2024-2025年的预测来说，性价比是可接受的。从需求端看，2025年国内和欧洲的需求可能会因为政策因素而出现抢购行为，而美国和其他地区的渗透率仍很 低，需求的确定性可能反而更高。

至于近期一季度的情况，我们注意到了在新能源内部的几个方面，锂电预期的业绩并不好，这与电 力设备和零部件不同。然而，通过与一些企业的交流，我们逐步对业绩有了更多信心，发现实际情 况可能比预期要好。尤其是像宁德时代和天齐锂业这样有竞争力的龙头公司，业绩预期较好。但站 在现在这个时间点，随着情况的发展，我们也看到了一些新的变化，尤其在电池板块方面。综上所述，当前时点的好处在于，锂电板块实际上是站在时间这一边。即未来两年内，需求释放的 逻辑将更加清晰，而具有竞争力的公司的估值与业绩相匹配，性价比相对较高。这就是我们今天晚 上要讨论的锂电基本面更新。

2. 一季度业绩超预期?

我们可以清晰地观察到，如宁德时代、亿纬锂能等公司，基本面表现好于市场预期， 一季报超预期 的概率较大。亿纬锂能一季度预计出货量为6000万颗电动工具电池，实际上已在一、二 月份接近 完 成这一 目标。而观察其去年12月单月出货量为8000万克，今年一月份同样保持这一水平，全年 目标 预计将突破10亿颗。动力储能方面，今年一季度的出货量可能会达到15G 瓦，远超市场预期。 在材 料端，天齐锂业和璞泰来的发展同样值得注意。与梁总沟通后，可感受到璞泰来今年能轻松实 现35 亿利润的信心。 一季报可能超过4亿，市场对它年底业绩的预期可能会有所提升。更多公司 的一季 度盈利情况有可能好于市场预期。

科达利也有类似的表现。通过一、二月份的数据反映，整个新能源板块的一季报可能会超出大家的 预期。短期内，美国和中国在储能发展上还有潜力，尽管目前形势一般。但考虑到碳酸锂价格的企 稳对储能放量的正向作用，以及后半年江西政策预期的出台，我们对储能领域的发展保持乐观态度。 此外，对于2024年，大家不应仅局限于当年的评判。从长远来看，2025年的需求预期将更加乐观， 因此应将投资视角放得更长远。尽管目前许多股票 PE 估值在15倍左右，比较难判定是高是低，但 从25年需求预期来看，当前的估值可能呈现出更高的性价比。在25年，新能源汽车需求有很高的 增长概率。

我们的分析从下游需求开始。中国市场2023年新能源汽车零售量达774万辆，渗透率为36%。预 计 2024年将达到950万辆，增长23%。考虑到2025年是新能源汽车免征购置税的最后一年，我们 预计在 政策退坡之前仍将有一定销量增长。2025年预计销量将达到1150万辆，增长21%。

在欧洲，2024年可能因补贴政策的阶段性退坡导致销量增速放缓，但由于严格的碳排放政策，预 计 2025年销量同比增长9%。美国方面，受限于产业链建设进度，以及政策因素，在预测年份销量 分别 是170万和200万辆。其他地区新能源车销量继续保持快速增长，预计2024年和2025年销

量分别为100万和135万辆。因此，全球新能源车2024年销量预估为1550万辆，同比增长20%。 关于 一季度的情况，中国市场依然表现强劲，预计销量为185万辆，同比增长41%。而欧洲和美国 分别 增长15%和10%,全球增速预计为25%。以上是对下游需求情况的简述，请下一位同事继续汇 报。

3. 全球储能市场的增长预期各位领导好。在此向大家报告当前储能行业的需求情况。首先，全球储能装机预计到2024年，装 机量有望达到约230吉瓦时，年增长率约57%。细分不同应用场景来看，工商业应用的增长速度最 快。国内市场由于商业模式的变革，以及基数相对较小。大型储能装机在2024至2025年的年增 长 率预计分别为63%和52%,而部署率可能维持在30%的增长水平。就中国市场来说，预计2024至 2025 年的年增长率分别为58%和50%。

国内市场的主要驱动力仍来自风光装机量的增长，以及强制储能配置比例的提高。而美国和欧洲市 场，2024年的增速可能会超过中国，原因之一是美国在2022至2023年，由于电力紧缺和加息政 策，装机量略低于预期。预计2024年随着碳酸锂价格触底，相应项目的收益率将进一步上升，叠 加降 息预期， 一旦美国实现降息；需求的弹性将很大，积压项目有望得到释放。

欧洲市场的增速在2024年或达91%,户用储能保持稳定增长，且一些大型储能项目预计将投运。 从 近期变化来看，2024年第一季度欧洲市场需求已经开始明显好转；虽然受加息影响，美国市场 2023 年需求不更多一手资料关注公众号讯息社及预期，但2024年仍然看好需求的弹性。

在国内大储方面。主要由风光装机量驱动，配储比例和充电时长的上升将持续推动总量增长。预计 2024至2025年，年增长率分别为58%和50%,装机量将达到73 .3和109 .7吉瓦时。

在美国储能方面，2023年由于变压器和电网设备短缺等多种因素，安装量一度低于预期，贷款利 率上升影响新增项目的预期收益率。然而从2023年末开始，美国储能需求增长趋势明显好转。11 月到12月合计装机量达到1 .66吉瓦，同比增长356%;2024年1月装机量为148.1兆瓦，同比增 长127%。预计随着降息政策的落地，需求将进一步释放，总增速将进一步提升。

在欧洲户用储能方面，根据 ESA 数据，预计2024年第二季度末库存将被消化，行业需求将以20% 的增长率恢复。我们预计2024年行业出货量能够实现20%的同比增长。考虑近期需求恢复和出货 量 持续增长的背景，预计库存见底趋势明确，下半年出货量同比翻倍，整体增速约为20%至30%。

对个股层面而言，以德业公司为例，公司层面一季度和全年的出货预期持续增长，其2024年行业 增速约为20%至30%,公司增速将高于行业水平。除欧洲外，中东等新兴市场增速显著,而受加息 影 响的市场如巴西，在降息后需求显著提升。因此，我们对美国市场如降息后。需求弹性抱有乐观 预期。这就是储能行业的现状。

4. 锂电行业增长与结构分析好的，接下来我将更新一下锂电池行业中游环节的状况。首先来看电池环节，根据我们最新了解到 的数据，宁德时代1月份的排产量在31G,2 月 为 2 2G, 而 3 月 预 计 在 3 5 到 4 0G 之间。按照这样 的预期，第 一 季度大概在90到95G。 如 果 按 9 0G 来预测，整体同比增速大约是15%。

结构上看，宁德时代第一季度动力电池的增速可能会较好；而储能产量方面增速稍慢。另外，亿纬 锂能第一季度的排产量预期大约是15G, 以往公司的排产和销量差异不大。因此，我们预估，如果 按销量15G 来计算，其一季度同比增速大概在50%以上，这超出了整个行业的平均水平。就储能性 能而言，亿纬锂能一季度表现良好，可能达到9G, 其中华为有明显的放量。

国轩高科和孚能科技的排产同比增速大约为10%,比亚迪近期受碳酸锂期货上涨影响，3月的排产 预 估也较好。宁德时代的3月排产直接突破到35到40G, 同时在天赐材料那边得到了验证。按照 2月中 旬的数据，比亚迪2月和3月的排产分别是9.4G 和 1 4G。 最新数据表明，2月和3月的排产 都有所提 升，分别达到10G 和15 .2G, 这种趋势在几家公司中都得到了验证。

材料环节的增速呈现明显的分化。三元正极材料增速强势，连带着相关产品如天齐锂业亦展现出较 强增势。就中伟股份而言，预计同比增速大约是33%;而铁锂的容量预计增速会超过50%,但主 要

归因于其市场份额的提升。在德邦股份这边，增速相对慢。

接下来看负极材料，贝特瑞第一季度的产量与第四季度相差不大，预计在9万吨左右，同比增速在 10%到15%之间。璞泰来预计第一季度产量大概在3.5到4万吨，同比增速在25%到30%。隔膜的出 货 量预测可能在11亿到12亿平米，去年大概是11亿平米，呈现出20%的增速。

电解液方面，天赐的增速预计为15%,能与宁德时代的需求相匹配。导电剂的增速超过行业平均水 平，第一季度预计接近1.5万吨，同比增速超过30%。

库存问题是大家关注的焦点，目前只能通过观察各环节的增速来推断库存状况。整个2022到2023 年 的产业链各环节，尤其是上游环节的增速明显未能超过下游。终端增速除去储能，有超过40% 的增 长。而中游环节，如电池制造，增速较好，大约是32%,特别是宁德时代。不过其他一些中游 材料生 产商的包包包速大多在10%到20%之间，显著低于整个行业平均水平。值得注意的是，碳酸 锂增速 仅为个位数。但是24年第一季度有所改善，大部分环节的增速已经能跟上行业平均水平。

我们对第一季度整个电池行业的增速进行预估，但由于缺乏实际储能数据，我们只能进行粗略判断。 根据宁德时代、亿纬锂能和比亚迪的出货量，我们预计整体增速大概是20%到22%。这意味着电 子 终端的增速应该也是20%左右。许多环节，如正极与负极材料，基本上也是在这个行业增速范围 内。 部分环节可能因为铁锂和三元的差异，以及市占率的变化，有超过行业平均增速的表现。第三部分是对几个我们着好的重点标的进行分享。首先是宁德时代，市场也非常关注。对于2024 年 和2025年的业绩预期，我们保持在450亿和550亿的预测不变。如果2024年第 一季度按90G 计算单元 盈利，并假设比第四季度下降了20%,那么扣除费用后的利润大概在80亿至90亿之间， 这超出了去年 四季度市场的预期。

对于宁德时代的中长期逻辑，我们认为价格战没有想象中的剧烈。近期与一些公司沟通后，感觉现 在更加注重盈利和战略聚焦，并非如前两年那样激进地争夺市场份额。从增速数据可以看出，除了 亿纬锂能在储能方面的拉动外，宁德时代的增速甚至超过了国轩高科和比亚迪。

宁德时代盈利差的组成部分大概是3%到5%来自于产品线，而5%到10%的成本差距来自多年的技术 积累。向前看，宁德时代过去几年推出的创新产品将在2024年开始兑现。例如备受认可的CTP (CelltoPack) 电 池 ， 以 及M3P 电池和复合而成的锂电池。这些新产品的售价预期将低于目前的传 统 产品价格，且在量产时能够实现不加价的策略，聚焦于高性价比。

全球化方面，美国市场是个重要焦点，目前市场对宁德时代在海外的预期保守，导致其估值一直处 在较低水平。我们认为，任何来自美国市场的刺激，往往会以利空形式呈现，而宁德时代与福特的 合作遇到的挑战，反而说明双方关系稳固，合作项目持续进行。 一旦该合作进展顺利，市场对宁德 时代的看法有望改观。

5. 实力与预期公司的德国工厂今年有望实现盈利，而匈牙利工厂则预计在2025年投产出货。对于一维锂能而言，我们认为其在电池行业的竞争不如想象中激烈，存活下来的企业都具备一定的竞争力。近几年，他 们主要目标是生存下去，核心竞争力在于产品领先高质量交付和供应链整合。 一维已经在高质量 交 付方面充分证明了自己的能力，其出货量由2020年的53GWh 增长至现在，业绩增长了十倍，同时市占率也显著提升，实现了前几年初定的目标。关于供应链整合，尽管市场对22年碳酸锂收 益 的兴趣减弱，但长期稳定的供应链仍然至关重要。

一维维持了全年三分钱以上的单位市盈率，目前尚待证明的是大圆柱产品。公司对2020年的小批 量 出货预期保守，尚未给出增长的估值。 一旦出现变化，将带来意外之喜。在全球化布局方面， 一 维在动力储能两方面表现良好，特别是大圆柱产品。匈牙利工厂预计在2026年开始为宝马出货，而在美国则与商用车企业合资并收取技术授权费，预计在2024年投产。

对于电动工具领域，第一季度的表现已经明显超出预期，消费类电池在近几年稳定增长，盈利能力 良好。从2023年第三季度开始复苏，今年1月份销量达到8000万颗，同时还启动了原本的闲置 产能。之前年产量可以达到15亿颗，因此正在朝这个方向迈进。

去年底，对2023年小圆柱全年销量的目标是保守的11GWh 。 当前一月的月销量使得全年销量预期

直接增加，单价大约在6到7元人民币，整体收入预计接近80亿元。毛利率通常在20%左右。我 们 对一维整体的预期是，2024年的毛利大约为54亿元。销量预期保守估计为80GWh 。如果收入 达到 80亿元，按10%的利润率计算，可以实现7到8亿元的利润。对 small 的预期和投资收益预期 都相对 保守。

第一季度目前看来，公司净利润可能达到10亿元，这可能奠定了全年利润预期的提升。展望2025 年，随着大圆柱产品放量增长，公司整体估值可能回到10倍以上。这为投资提供了较大的配置空 间。

短期来看，第一季度业绩有望超预期，主要得益于海外四大企业开始补充库存，产品结构改善，带 来单科收入和利润的环比明显提升。长期看，需要关注小圆柱电池新应用领域的开拓。全球电动工 具对于锂电池的需求预计为25.5亿颗，而两轮车到2030年可能需要30亿克。东南亚电动两轮车 估计 有4000至5000万辆的市场空间，假设2030年电动化率达到50%,则需求为22亿克。印度 2023年摩托车 销量为1700万辆，增长率为9%,假设到2030年达到2000万辆，电动化率为30%, 则需求为6亿克。此外，全球电踏车需求约为3000克，数据中心 BBU 和电信服务器的需求——假 设5%的渗透率，目前需 求为3亿颗，到2030年可能达到10亿颗。

6. 锂电行业基本面解析接下来，我要讨论的是中长期的一些应用场景，比如机器人和机器狗等。全年来看，我们预计小圆 珠电池的出货量将达到5亿只，每颗电池的净利润为0.6元，从而贡献总计3亿元的利润。我们认 为 这部分利润还有提升空间，随着价格波动性的提升以及产品结构的改善。此外， LED 产品预计将 贡献约4000万元的利润，金属物流业务将贡献约1.5亿元，这些计算都已经考虑了股权比例。因 此，我们预估2024年公司的整体利润大约将达到5亿元，而到2025年将提升至6.8亿元。据此预 估，公 司目前的估值分别为2024年的18倍左右。

另一方面，天赐材料是我们认为在所有锂电材料中，可能是最具有价格弹性的品种，特别是在成本 差距方面。根据我们对2023年第四季度的分析，天赐的电解液成本领先业内第二名2000 元甚至 更 多。我们预测天赐的电解液在2023年第四季度的增进率在3000元，而新正方的成本大约在 1000 元左右，但其国内业务基本上不盈利。多氟多的服务充电精细能力预计为6伏5000元左右，相应地，其电解液的成本约600元。所以从国内市场角度来看，天赐在成本上领先新正方和多氟多 约2000元。如果1~2月份的增进率下探至2000元，我们认为行业内其他电解液和六福企业可能 都将 面临亏损的情况。

碳酸锂价格的强势反弹可能会带来盈利弹性。经过我们的初步计算，电解液中的碳酸锂主要来源于 6伏和锂酸盐 (LiPF6), 其中6伏在电解液中的添加比例约为12%,每吨六氟磷酸锂需要碳酸锂约 0.27 吨，因此每吨电解液需要碳酸锂约0.03吨。另一种添加物 AFSI的成分较低，大约为3%,每吨 ASI 需要 碳酸锂0.16吨，也就是说每吨电解液需要碳酸锂大约0.005吨。简单来说， 一吨电解液需 要的碳酸 锂大约为0.037 吨。

在成本方面，如果碳酸锂的价格每上涨1万元，将使电解液的成本增加约400元。以碳酸锂9万元 / 吨为基准，如果价格上涨至10万元/吨，对电解液的成本影响也将是400元。我们还对利润率进 行 了测算，假设电解液价格为2.3万元/吨，天赐的毛利率为20%,那么成本约为1.84万元/吨。如 果碳 酸锂价格上涨1万元/吨，将使天赐的毛利率下降约1.6个百分点。如果碳酸锂价格上涨到15 万元/吨，毛利率的影响将接近10%。这些计算反映出成本的潜在影响，然而产业链的情况是，随着 碳酸锂 价格上涨，六氟磷酸锂电解液环节的成本曲线将进一步拉长，这将使得电解液环节的价格能 传递 碳酸锂的涨价，并释放出更大的盈利弹性。这种涨价部分是由于碳酸锂的涨价，但同样重要的 是 供需关系的改善。

现实中，许多企业的产能扩张计划正在推迟。例如，天赐原计划今年增产至11万吨，但现在似乎 不会超过这个数字。多氟多的计划是今年上半年扩产1万吨，下半年扩产2万吨。不过，根据最近 的沟通来看，上半年他们多数不打算扩产，下半年可能扩产1万吨。因此，供需格局在改善，我们 对电解液环节的盈利弹性持积极态度。

如果电解液的吨净利上涨1000元，天赐在2024年的预计52万吨出货量将使得其利润增加5.2亿

元。我们看好天赐的盈利能力恢复，其全球布局以及市场份额的提高也是加分项。今年，天赐的市 占率有望显著提升，主要受益于与比亚迪和宁德时代的合作。海外业务的增长需要等到2026年。关于出货量，我们预测天赐2024年大约能出货52万吨。目前吨净利润按2500元计算，能贡献约 13亿元 利润。日化卡波胶预计能贡献4.2亿元利润，假设磷酸铁不盈利， 回收及碳酸锂业务大概能 贡献1亿 元。综合以上数据，公司2024年的净利润规模大约在17亿元左右。展望2025年，假设 出货量为67万吨，呈现30%的增长，电解液环节预计将贡献27亿元利润。整体来看，我们预估2024年的利润约为17亿元，2025年可能达到35亿元。考虑到涨价可能带来的盈利弹性，如果电 解液的 吨净利润提高1000元，2024年的利润可能增加5亿元，2025年则能增加6 .7亿元，这将使 得估值显得非 常有吸引力。接下来，我们将继续探讨天齐锂业的情况。

好，现在我将介绍普泰莱。正如之前提到的，普泰莱在接下来几个季度将呈现出业绩持续改善的趋 势。然而，去年第三和第四季度公司的业绩受到了高库存成本的影响。今年第一季度业绩有所改善，尤其是在传统的淡季。当前市场预期第一季度利润在4到5亿元之间。全年业绩保守预估为28亿 元。如果第一和第二季度的业绩超出预期，那么全年业绩有上升空间。具体来看，我们对2024年 的预期 销量为负极材料20万吨，增速为28%,吨净利润为3000元。德国部分产量为65万吨， 一 季度即已达12 亿元，单吨净利润约为0.2元。加上设备部件及其他业务，我们看好公司的长期发展潜力。

7. 锂电行业基本面分析在2023至2024年，公司现有的产品线主要分为两大部分，进一步拆分则是三大部分。首先是与 设备分离的业务，接着是膜业务，这部分覆盖了从基膜到最终产品，与设备业务相关联。还有添加 剂业务，这一部分在过去两三年已经实现了显著增长，在市场份额上好于行业增速或略有出入。公 司的单位盈利一直保持在0.2元以上，虽然产业链确实面临一些降价压力，但公司凭借头部磨损的 长 期积累及持续推出相关添加剂，例如与黄昏时分相关的产品，整体盈利能够保持稳定。同时，公 司 还自行生产筋膜。过去两三年的筋膜出货量已达到5亿平方米以上。单品净利在两三年期间也取 得了 两三毛的增长。预计到2024年，公司的出货量将达到10亿平方米，鉴于去年第四季度已接近 2亿平方 米的出货量，我们认为这一目标是有望实现的。对于今年的前景，我们认为还有上调的可 能性，且 大屏经理给出的多芯片成本预期保守在0.15元。

负极业务是拖累公司2023年下半年业绩的一大因素。这一块业务去年已经释放了高价库存风险。预计在2024年上半年会逐步改善， 一方面是报价成本的消化，另一方面则是新的生产基地。由于 户 籍生产方式涉及多工序，分布在不同地点，整体一体化利用并不充分，这也是未来改善的一大空 间。因此单吨盈利有相当的上升弹性，同时也是为在负极市场超越行业增速抢夺市场份额打下基础。然而，在当前市场环境下，业绩的逐季度实现才是证明公司竞争力的关键。

再来看复合集流体业务，市场对此可能关注不多，或没有给予相应的市值预期。公司的生产线已经 建设中，预计2024年下半年达到千万级别的出货。复合集流体市场主要以安全性为卖点，而公司 生 产的复合铜铝箔价格有望低于传统铜箔。公司已经与宁德时代合作，我们相信这将促进更快的出 货 速度。预计今年将有小批量出货，明年可能有利润上的显著增长。在一个保守预期下，2024年 公司 PE 估值在14倍。预计到2025年，无论是负极的利润弹性还是复合铜箔的业绩上，估值将在 十倍左右。

接下来讲科达利，尽管面临所谓的价格战和去库存周期，公司的盈利能力持续超预期。我们甚至预 计可能会超出市场普遍预期，尽管市场担心领先其他材料环节的价格下降。科达利保持良好的客户 结构和经营管理，产能利用率控制和产品配套方面都做得比同行好，所以我们看好其盈利潜力。在 海外需求预期较低的情况下，我们给出2024年的估值预期为15倍，大约是2 .8亿元。 一旦需求超 预期，公司将通过经营杠杆的放大作用实现盈利能力的提升。

最后提到的是天籁科技。公司在去年下半年表现出色，单位盈利稳定在4000元。预计今年第一季 度 出货量有望达到1.5万吨，约有30%的增速。公司也推出了新产品，如四代探款，以及复合型产 品，这些都将显著提升单位盈利。另外，铁锂正极的引入以及与松下合作，将为公司未来盈利能力 提供 支撑。我们基于单位盈利4000元的预期，以及一定的给力正极出货情况，给出2024年利润

预测为3.2亿元， PE 估值为23倍。展望2025年，考虑到海外市场的放量，我们给出的业绩预测 为5.8 亿元，估值约为十倍。以上是我的汇报，接下来请孙玉发言。

8.三元电池增势及前景展望各位领导晚上好，接下来我将分享三元电池的行业情况。我们注意到、三元电池在材料层面呈现出 持续的结构性上升趋势。首先，我们来看一些数据。去年全年，三元电池占比是呈现持续下降的，2022年的三元电池装机占比大约是37%,到2023年一度下降到31%,基本保持三七开。但是进入 2023年 的11月和12月，三元电池的装机占比实际上回升到了35%。

环比数据显示三元电池的增速超过了铁锂电池，且在总量上三元电池也呈现增长，从40GWh 增至 44.6GWh。 分析三元电池占比提升的原因，首先可能被认为是因为电池价格下降导致三元电池性价 比提高。然而，实际查看市场数据后发现，三元电池与铁锂电池的价格差距仍然维持在约0.1元人 民 币，并未明显收窄。从车型结构变化来看，例如在第四季度，三元电池相较上一季度增加了 11.6GWh, 其中宁德时代贡献了6.6GWh, 理想汽车等大型增程车辆对三元电池的需求贡献显著。 接下 来，我们展望2024年及2025年国内三元电池的需求情况。预计国内三元电池的占比将继续 小幅提升，主要基于以下三个原因：第一，基于新车型数据，根据工信部发布的信息，2023年上半年新车型中三元电池的占比已达到 约 30%至43%。其中四驱车占比大约在10%至15%之间。到2023年底，预计新车型中三元占比将提 升至 超过50%,四驱车占比可能接近30%。这些数据显示，单从新车型上看，三元电池的占比已经 明显提 高。

第二，从消费端看，国内汽车消费持续升级，尤其在20万以上车型的销售比重显著增加，目前占 到 全部车型的32%,这对高端三元电池市场是利好消息。

第三，铁锂电池的成本降低空间有限，而三元电池除了价格下降外，其回收价值也相对于铁锂更高。 行业专家透露，三元电池回收按金属价格的70%计算，可有效降低成本。

在这些因素更多一手资料关注公众号讯息社共同作用下，预计今年三元电池的市场占比个大有机会 上升至40%以上，对应整个三元供应链需求增长超过20%。

海外市场情况更新方面，使用排除法能了解到海外市场仍主要以三元电池为主，尽管有关铁锂在海 外建设的传言不断。目前全球范围内使用铁锂的主要是特斯拉，其余地区使用铁锂较少。分析汽车 制造商和电池供应商的情况可以看出，大多数外资电池厂计划在2026年投产铁锂产品，但实际落 地 可能较慢，预计在2024至2025年，除特斯拉之外，铁锂不会对海外三元市场产生太大影响。至于欧洲市场，与国内不同的是，欧洲纯电动车占比正逐渐上升，混合动力车型在减少。这可能意 味着欧洲的电动车需求增速将超过汽车销售增速。因此，预测海外三元电池需求增速至少为10%到 20%,甚至可能超出我们的预期。

最后，就投资标的而言，我们建议关注中伟股份。中伟股份2023年的盈利表现相对稳定，应考虑 2425年其投产的新项目将为盈利构建强有力的支撑。预计公司2024年和2025年的净利润分别为 25亿 到33亿人民币，当前的市值也大概处在十倍估值水平。以上是我的报告，谢谢大家。

9.性价比与业绩超预期最后简要总结下，关于锂电行业的几个投资标的：第一，价格弹性明显。做了简单测算，每增加 1000元人民币的价格，因为产能为52万吨，大致有五亿多元的利润弹性。展望明年，利润弹性应 达 到七亿。不过，按照我们的预计，天赐材料一季报可能同比大幅下滑，但预期其利润会逐季增长，且具有较大的价格弹性。

第二，市场预期偏悲观时，应寻找业绩较好的标的。聚焦于几个细分领域，首先是电池相关企业，以宁德时代为例；未来的走向不太确定，是否能进入美国市场尚未知晓，这对估值中枢有影响，可 能稳定在15倍左右。然而，我认为宁德时代可以通过业绩来实现股价上涨。 一季报市场预期盈利 80 亿，我看好其实际能达到90亿至100亿之间。此外，电池盈利能力可能比大家想象的要强，而 市场对 于电池价格下降导致的盈利能力下滑有过度担忧，但事实上，电池公司如宁德时代在车端 电

池上有非标特性，使得其定价具有差异性；成本端也存在差异。

对于类似易伟这样的股票，只要业绩兑现，估值弹性不是首要考虑。反之，数据中心的 BBU 单元 和两轮车市场可能为其提供估值上的想象空间。

讨论了一季报表现突出的第二类股票，包括璞泰来。市场基金经理可能不理解其复杂性，特别是 负 极材料的业务盈利情况。然而，屠夫膜轻资产模式证明了其在重资产行业中的强劲竞争力，且 业绩 持续超预期。虽然短期负极材料盈利能力偏弱，主因是高位库存消化所致，但长远来看，有 信心在 新能源行业复苏时，其盈利弹性将大幅增强。如果璞泰来全年盈利超过30亿，则其估值将 非常吸 引人。

再谈三元材料，目前市场由铁锂主导，但考虑到镍价的下降，三元材料可能出现价格反弹周期。对 三元材料企业而言， 一体化构建优势显著,成本优势企业将逐渐突显。所以，长远来看，三元材 料 可能是未来好的投资方向。

总的来说，投资者应关注以下几点：首先是价格弹性较高的品种，其次是业绩超预期的标的，以 及 为两年后市场变化准备的企业视角。

纪要来源：【文八股调研】小程序