早[可爱]特朗普关税，年内最大黑天鹅。与18年中美贸易战相比，中美当前境遇已“今

早[可爱]

特朗普关税，年内最大黑天鹅。与18年中美贸易战相比，中美当前境遇已“今时不同往日”。

➢ 中国：

◆ 2018年初：经过棚改货币化的连续财政扩张，PPI、地产周期、库存周期、AH估值均位于历史高位，并且对应财政空间有限。

◆ 2025年初：经过连续三年的杠杆压缩，PPI、地产周期、库存周期、AH估值均位于历史绝对低位或者相对低位，财政扩张仍然有很大余地。

➢ 美国：

◆ 2018年初：服务业与制造业景气度较好但年中开始回落；赤字率、债务率、利率支出处于较低水平，财政扩张空间较大；地产数据不强，

但购买力水平较高；2018年，美联储仍处于加息与缩表阶段。

◆ 2025年初：消费数据支撑服务业维持韧性，但制造业显著走弱，财政补贴带来建造支出的脉冲已消退；高赤字率、高债务率、高利息支出，

限制财政再扩张；地产复苏周期不顺畅，高利率限制下，成屋数据和投资数据均弱；2025年，美联储已进入降息周期，且缩表已放缓，货

币流动性改善。

➢ 因此，两次贸易战之初，中美形势异位，中国政策和资产价格都有更多腾挪的余地。

贸易战对美冲击更大，美股期货盘前继续暴跌，对A股会带来一定冲击，如果大幅低开，不排除高走，短期谨慎杀跌。中美最终要坐上谈判桌。中长期取决于未来的双边谈判结果。市场有风险，投资需谨慎，内容为个人观点，仅供参考。财经财经资讯美股大跌a股

（图片来源：广发证券）