2024年初至今，印尼的镍矿审批进度缓慢影响全球镍市场。同时考虑到国内NPI（新产品导入）价格的持续回暖，5月份菲律宾红土镍矿的CIF（含成本、保险和运费）价格有望迎来一轮新的上涨，镍矿市场的强势将为镍产品提供有力的成本支撑。

此外，受益于下游新能源和半导体的推动，镍、钴等金属的开采需求有望持续增加。镍作为三元电池的重要原材料，随着新能源汽车高速发展以及高镍化的发展趋势明显，下游需求空间广阔。

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镍产业链通过工艺创新实现了各层级资源的顺畅流通。矿镍的开采包括硫化镍矿和红土镍矿的开采；中间品的生产包括高冰镍、氢氧化镍钴等的制造；原生镍的提炼包括硫酸镍、精炼镍和镍铁的生产，随后进入到下游终端应用。

镍产业链图示：

镍主要以取代硫化物晶体中铁的形式存在，并可通过湿法冶金、火法冶金或生物冶金等方法提取。在生产过程中，通常首先制成高冰镍，随后产出硫酸镍和电解镍。

镍主要以硫化物、氧化物和硅酸盐矿物的形态存在于自然界中。全球镍资源储量相当丰富，镍矿生产区域高度集中，主要分布在印度尼西亚、菲律宾和俄罗斯。

近年来，印度尼西亚近年来已成为全球镍矿的主要供应国，而中国在本国的供应量相对较低。中国面临着镍资源紧缺的问题，特别是受到禁矿政策的影响，预计部分镍铁产能将向印尼转移。

从矿物类型来看，随着硫化镍矿的不断开采和贫化，红土镍矿已逐渐成为全球镍资源的主要来源。红土镍矿经过处理得到氢氧化镍钴，再精炼成精炼镍，最后用于合金、电镀或电池制造。湿法冶炼工艺在红土镍矿的处理中展现出巨大潜力。

在红土镍矿的湿法处理工艺中，还原焙烧—氨浸工艺是最早应用的。该工艺相对简单且对设备要求不高，但缺点是能耗较高且金属回收率相对较低。因此，目前仅有少数工厂仍在使用这种工艺。

中资企业在印尼红土镍矿项目：

资料来源：首创证券

镍具有良好的可塑性、耐腐蚀性和耐高温性，在不锈钢、镍基合金和电池等制造等领域广泛应用。当前镍的需求主要来自不锈钢制造，占比高达68%。在电池领域镍主要应用于三元锂电池以及镍氢/镍镉电池的制造。

随着三元动力电池需求的激增，预计未来动力电池对镍的需求将会大幅增长。为了提高电池的能量密度并降低钴成本的不确定性，高镍三元电池已成为未来的发展趋势。

在新能源汽车动力电池的制造中，硫酸镍是关键的镍产品。国外电解镍是生产硫酸镍的主要原材料。我国硫酸镍的原料来源则更为多样化。

2020年1月起印尼政府实施了禁止原矿直接出口的政策，要求企业必须在当地建立完整的产业链方可进行镍矿开采。这一政策调整导致新进入者的投资周期延长，也提高了行业的进入门槛。从供给端预测，有机构预计到2027年，印尼的湿法冶炼产能可能会新增75万吨。

面对国内镍资源的匮乏，我国企业开始寻求海外建厂的机会，红土镍矿逐渐成为主流选择。受印尼原矿出口禁令的影响，新进入市场的企业则普遍将目光投向了红土镍矿资源丰富且已具备一定矿业基础的印度尼西亚，我国的镍铁企业已陆续转向印尼当地进行投资建厂。

国内镍产业链主要上市公司（上游—下游）：

资料来源：公司年报、广发证券

从下游三元锂电池应用的角度来看，中镍三元材料技术门槛相对较低，竞争更为激烈。高镍三元材料市场则呈现出高度的集中性，出货量前五名的企业占据了96.5%的市场份额。

在钴资源价格高昂背景下，三元高镍正极材料成为众多车企实现高续航里程的商业化选择，近年来来的市场占有率逐年上升。容百科技、天津巴莫和贝特瑞是该领域头部厂商。

整体而言，金属镍的传统应用领域已经相当成熟，需求也保持相对稳定。随着全球新能源汽车快速增长以及高镍动力电池在市场中占比的提升，镍的需求正在迅速增长。

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