4 月初以来，由于以色列对伊朗驻叙利亚使馆发动空袭，带动布兰特原油期货价格一度站上 90 美元大关，创下近半年来新高，并且也刺激避险资产黄金期货突破每盎司 2,300美元，再创历史新高。本周以色列宣布将自加萨南方撤军，并且承诺重新展开停火谈判，中东紧张局势才稍微有所缓解。

市场缘何有如此反应？

主要原因还是在于担忧伊朗控制的「霍尔木兹海峡」受到波及。根据 EIA 数据统计，2023 上半年的霍尔木兹海峡每日石油运输量高达 2,000 万桶（1,470 万桶原油 + 580 万桶成品油），相当于全球两成供给、八成海湾国家出口，被视为全球最重要的石油咽喉要道，因此市场高度关注伊朗与以色列是否可能爆发区域战争，进而影响中东原油供给。不过根据 IMF 高频资料显示，相较去年 Q4 初期，目前通过霍尔木兹海峡的船舶数量（约90万艘 ）与吨位数（约 670 万吨）减少幅度仅约 1 至 2 成，尚未出现贸易中断的实际证据。

如何评估霍尔木兹海峡关闭的尾部风险？

盘点近五十年主要地缘冲突对于原油供给冲击影响，最严峻的三次事件为 1973 年阿拉伯石油禁运、 1979 年伊朗人质危机和 1980 年两伊战争，对于原油供给的干扰相当于全球产量的6.9%～8.7%，规模都不如霍尔木兹海峡关闭可能带来的冲击。高盛先前估计，假若霍尔木兹海峡的石油贸易中断，并且OPEC 并不采取行动来弥补供给紧缩，或将导致油价在第一个月上涨约15块，而如果供给中断持续数月，油价上涨幅度也可能翻倍。

综合来看，霍尔木兹海峡的动向将是决定短线油价重心是否需要上调的关键。悲观情境下，以色列与伊朗冲突扩大，并且对中东地区的原油生产、运输造成实际削减，则油价存在短线快速突破100美元的风险，将充分反映战争溢价与恐慌情绪。但如果原油实际供给不变，则考虑Q2过后全球油市仍将逐渐转向平衡，尤其随着近期油价走高，美国相关油商可能增产，供给端压力有望缓解。