朋友，你好。
这是我第183篇文章，持续输出中。
此文将介绍我的组合“龟速之高股息”中的一只个股。该组合开始于2020年3月，截止2023年11月，组合运行了3年8个月约1300多天。在这期间，此组合取得了185%的回报率，年化复合收益率30%+，同期沪深300下跌了8%。
建议看这篇文章的朋友阅读我之前的文章《年化30%的高息股策略》，文章详细阐述了我的收息股投资哲学与策略。彼文乃心法，此文为招式。
今天的股票是地素时尚，我们来看看它的情况，先看一眼地素时尚的美女总裁，下图左。
我们的目标很明确，奔着股息的防御属性去的，期望选到一只股息率高且能够持续派息的公司。因此，看一家收息股公司，我着重看以下四方面的内容：
第一、看股息，看股息率是否够高，以及派息比率的情况；
第二，看现金流，尤其是自由现金流，看其能否支撑持续派息；
第三、看资产负债结构，看其财务结构是否稳健，能否支持持续派息；
第四、看边际改善情况，如果边际改善，未来还有提高股息的可能性。
首先，来看股息。地素时尚派息比较慷慨，2019年以来，派息比率维持在60%以上，2022年净利润下降很多，股息同样下降30%，但是派息比率则提高至86%，未来如果公司利润能够恢复增长，股息自然会提高。
地素时尚当前市值67亿元，以2022年的股息计算，股息收益率接近5%，以2021年的股息计算，股息收益率为7%。过去5年，平均股息除以当前股价，收益率为7%。即使以2022年的股息计算，公司收益率远超2.7%的十年期国债到期收益率。
接下来，看股息的可持续性。先从现金流开始，公司2022年为净利润低点，经营性现金流也为低点，为4.96亿元。2023年以来快速恢复，截止2023年Q3，过去4个季度（ttm）的经营性现金流为6.28亿元。现金流/净利润（ttm）达到了1.48倍，不错。
比经营性现金流更重要的是自由现金流，这是支撑公司派息的关键。公司为轻资产模式，在接近1100家店铺中，800家是经销店铺，直营只有300家，其资本开支较少（下方左图中灰色部分），导致公司经营性现金流大部分转换为自由现金流。截止2023年Q3，公司的过去四个季度的自由现金流（ttm）为5.9亿元，远远高于公司净利润（ttm）4.23亿元，也远高于每年不超4亿元的股息，派息可持续，自由现金流收益率高达8.8%。
看完现金流，我们再看资产结构。公司36亿元的净资产中，有30亿元的类现金（公司有息负债为0），现金占市值的比例为45%，资产结构稳健，很好！
最后我们来看公司的边际变化，2023年H1，恢复性增长，而Q3单季度业绩不是很理想，收入下降3%，利润下降了14.5%。Q4能否有所改善？公司近期的一些动作可能给出一些线索。
边际上有三个好消息。
首先，大股东增持。大股东马瑞敏（霸道美女总裁，如下图），2023年9月底公布增持计划，计划未来6个月内增持约1500万元，截止11月中旬，已经增持了800万，当前持股比例约为55%，身家接近40亿元。
其次，公司近期发布了股权以及期权激励计划。
期权授予139万份，行权价格为12.32元/股， 限制性股票授予596 万股，授予价格为 7.70 元/股，当前股价为13.9元/股，只要能行权，员工妥妥赚钱。有意思的在于该激励计划的行权条件，如下表。
公司激励计划是今年10月16日通过股东大会的，也就是刚刚进入2023年Q4，而本行权计划把2023年的考核（也就是对2023年Q4）的考核加进去了。按照第一个行权期，2023年收入为26.4亿元，Q4的收入约为8亿元，同比2022年Q4增长17.5%；利润方面，按照第一个行权期要求，2023年归母净利润为4.62亿元，Q4的归母利润约为0.48亿元，同比2022年Q4增长433%，当然，这里扣非净利润的增速就没有这么快了。美中不足的是，公司的行权条件是满足之一就可以了。
最后，2022年Q4基数比较低，同比数据应该不错；另外，每年Q4都是公司销售额占比最大的季节，环比数据也应该可以。
总结一下。地素时尚，一家股息率5%，自由现金流收益率8.8%，大股东增持中，员工激励到位，激励计划要求未来两年利润增速在20%/年，收入增速在10%/年。理论上，如果估值不变，可以获得至少15%/年的回报率，计算方法为：5%（股息）+10%（增长）=15%，如果按照利润20%的增速计算增长，则理论回报率为25%。
上述回报率只是理论回报率，不必太在意。最重要的是，公司几个因素（股息、现金流、资产、增持、激励）的结合，让我看到了一道安全的防护墙，正如曾国藩的湘军行军时，每天花费四个小时挖得两道墙，让他们利于不败之地。我觉得，地素时尚让我亏钱的概率不大，至于最后能转多少钱，要看市场！不可胜在己，可胜在敌。
后续的专栏中，我会持续更新组合 ”龟速之高股息“ 中的高股息个股，感兴趣的朋友可以关注我，输入“收息致富”查看其他高股息公司。
“龟速之高股息”这个组合一直是公开的，无论是调仓还是持仓，大家都可以看到，以下是收益率走势与当前持仓。
