摘要：估值约170亿（欢迎关注闺蜜财经）
撰文|蜜姐
这是@闺蜜财经的第1512篇原创
本周，港交所官网披露了曹操出行有限公司（以下简称“曹操出行”）的招股书。
而距离吉利集团旗下的新能源汽车品牌极氪，赴美上市才刚刚过去3天。
据公布报道显示，李书福及吉利集团旗下，已有9家上市公司，除极氪、吉利汽车外，还包括沃尔沃汽车、力帆科技、钱江摩托、极星、亿咖通、汉马科技及路特斯科技。吉利集团也早已从“汽车狂人”进化为“资本狂人”。
01
市场一家独大，2023年曹操出行市场份额行业第三，但占比不足5%。
从共享出行的市场规模和增速来看，“钱”景还是很不错。
国内共享出行2023年的市场规模约为2821亿元，研报预测到2028年将增至7513亿元；2024—2028年年复合增长率预估将达到20.6%。
曹操出行是吉利集团孵化的出行科技平台，入局的时间不算晚。
2015年曹操出行成立，比滴滴成立晚近3年，比嘀嗒出行晚约1年。但T3出行、如祺出行均成立于2019年，享道出行则成立于2018年底。
弗若斯特沙利文报告显示，按GTV（平台总交易额）计算，2021—2023年，曹操出行在国内网约车平台中，排在前三名。
不过，从招股书披露的市场份额来看，曹操出行2023年GTV122亿元，与第一名的1924亿元相比，差距甚远。
对照公开数据，招股书中的公司A为滴滴，2023年市场份额占比约为75.5%；公司B为T3出行，市场份额占比约为6.2%；曹操出行的市场份额约为4.8%。
而市场前5大参与者的总市场份额高达90.6%。
02
3年亏损70亿，背靠吉利集团这棵大树也并非好乘凉。
作为吉利集团的“亲儿子”，曹操出行的一大特色是拥有大量的定制车，但也成为了重资产运营模式，拉低了盈利空间。
截至2023年底，曹操出行在国内34个城市运营着约3.1万辆定制车。同年，其汽车事故率位每一亿公里311宗，比2022年下降48.4%。
招股书显示，2021—2023年，曹操出行的收入分别为71.5亿元、76.3亿元和106.7亿元，疫情后的业绩有大幅提升。期内，出行服务占总收入的绝大部分，占比在96%以上。
而2021—2023年，曹操出行却是持续亏损，分别亏损30.1亿元、20.1亿元和19.8亿元，累计亏损70亿元，净亏损率分别为-42.0%、-26.3%、-18.6%。
同期，毛利率还是有所改善，分别为-24.4%、-4.4%和5.8%。
具体来看，主要是曹操出行的销售成本较高，2021—2023年分别为89.0亿元、79.7亿元和100.5亿元，分别占同期收入的比例高达124.4%、104.4%和94.2%。
而销售成本中占比80%左右的是“出行服务的司机收入及补贴”，说白了还是没能走出烧钱抢市场的局面。
而2023年减亏，一大原因就是减少了司机及乘客的补贴。
除了补贴外，曹操出行的重资产模式也拉低了盈利空间。
招股书显示，2021—2023年，曹操的非流动资产中自有车辆资产分别为21.7亿元、20.7亿元和24.7亿元；待投入运营车辆资产也在增长，分别为0.7亿元、5.9亿元和3.0亿元。
对比今年同样赴港IPO的同行嘀嗒出行，则因轻资产运营方式，早已实现盈利。2021—2023年，嘀嗒出行的收入在5.7亿元—8.2亿元之间，远低于曹操出行，但其净利润分别为17.3亿元、-1.9亿元和3亿元。
不过，上市前，2023年曹操出行的毛利率转正，其经营现金流也由负转正。
03
上市难成百忧解。
据弗若斯特沙利文报告，2023年，我国共享出行服务市场的渗透率约为3.8%，鉴于其显著的成本优势（每公里成本约为2.7元，比私家车每公里成本低近40%），到2028年市场渗透率有望提升至7.3%。
但对于行业中参与者曹操出行而言，前途是美好的，发展过程仍是曲折的。
行业面临3大固有挑战：
用车成本高且用户体验差，优质搭乘体验和价格便宜难以两全；
司机运营成本高，有的平台司机还需要负担车辆购买，维护及能源补给开支；
网约车平台盈利难。
曹操出行在盈利难这点上尤为突出。而另一大隐患是聚合平台的网约车订单量占比逐年提升。
2018—2023年，在百度地图、美团、高德地图等第三方聚合平台上，网约车的订单比例由3.5%增至30%，研究机构预测到2028年将提升至49%。
2023年，曹操出行的业绩相较2022年大幅提升，一大原因正是通过聚合平台获得了更多用户流量。
但在曹操出行的销售及营销开支中，支付给第三方聚合平台的佣金也相应逐年增长，分别为：2.8亿元、3.2亿元和6.7亿元。尤其是2023年同比增长了107.4%。
尽管2023年，曹操出行缩减了部分推广、广告及客户推荐补贴，但销售及营销开支仍大幅增长，也是因为支付给第三方聚合平台的佣金快速增长。
更大的潜在风险则是，依赖第三方聚合平台来处理大量订单，未来网约车平台们的议价能力将降低。
另外，值得注意的是，5月10日，极氪在纽交所上市，当日以34.57%的涨幅收盘，其市值约为69亿美元，但2023年极氪上市前的估值为130亿美元。如按当天收盘价估算，一级投资者和员工持股不仅没有暴富，还面临账面上的大幅亏损。
成功上市，只是新的起点，而不是解决种种难题的终点。
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