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[红包]【国金策略|张弛团队】新一轮朱格拉最快Q3开启，聚焦：科技。 [咖啡]全球市场面临基本面+流动性“双重”风险，我们维持A股、港股波动率上升的观点。当前国内经济再次“走弱”，未来仍将面临全球基本面与流动性风险的叠加冲击，预计企业“盈利底”最快或需等到2025Q3下旬。 [玫瑰]新一轮朱格拉周期最快将在25Q3开启。基于企业一季报情况，筛选同时满足“扩张弹性”+“扩张空间”+“扩张能力”三因子的行业：1）首选，先行指标处于“主动补库”阶段，即“现金流+资产周转+毛利率+ROE”均回升的行业：电子（光学光电子+元件）&通信（通信设备）&传媒（游戏）。2）次选，先行指标处于“被动去库”阶段的行业，即“现金流+资产周转率”或“现金流+毛利率”回升的行业：军工（航海装备+航天装备）、计算机（IT服务）、机械（工程机械+通用设备+专用设备）；环保（环境治理>环保设备）。3）此外，一级不满足，但二级具备上述条件的行业包括：汽车（摩托车）；电力设备（电池+风电设备）；医药生物（医疗服务） [合十]风格及行业配置：风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会。